20170103-广发证券-中国神华-01088.HK-龙头公司成本优势明显_兼具价值与弹性_20页_2mb

中国神华（1088.HK）详细总结

公司概况

中国神华是由神华集团有限责任公司独家发起，于2004年11月在北京成立，并于2005年6月和2007年10月分别在香港和上海上市。截至2016年9月30日，公司总流通股本为198.9亿股，其中内地流通股占比82.9%，香港流通股占比17.1%。母公司神华集团持股比例超过73%，是公司实际控制人。

公司形成了煤炭生产、运输和利用的一体化产业链运营模式，其中发电和运输业务已成为盈利主力。2016年上半年，煤炭、发电、运输分部分别实现经营收益41.4亿元、81.7亿元和88.3亿元。

煤炭业务

成本与产量

公司自产煤成本低，2016年前3季度仅为102元/吨，主要受益于矿务工程费、税费、塌陷补偿费等下降。外购煤成本也显著降低，2015年为212.6元/吨，约为2012年成本的一半。

2016年前11月，公司煤炭产量和销量分别为2.65亿吨和3.6亿吨，同比分别增长3.4%和6.8%。预计全年产销量有望突破2.9亿吨和3.9亿吨。

在建项目

郭家湾煤矿（产能800万吨/年）已于2016年6月进入试运行阶段，预计2017年将贡献产量。青龙寺项目（产能500万吨/年）正稳步推进，预计2018年投产。

发电与铁路业务

电力业务

截至2016年6月底，公司总装机容量达54128兆瓦，排名第二，仅次于华能国际。其中火电占主导地位，装机容量达53257兆瓦，风电、水电和天然气分别为16兆瓦、125兆瓦和1730兆瓦。

2016年上半年，公司发电设备平均利用小时为2051小时，高于五大发电集团主要上市公司。发电量为1110.1亿千瓦时，总售电量为1039亿千瓦时，营业收入达324亿元，经营收益率为25.2%。

铁路业务

公司拥有神朔、朔黄、黄万、大准、包神、新准等铁路线路，2015年底围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地构建了约2155公里的铁路运输网络。2015全年自有铁路运输周转量达2001亿吨公里。

在建铁路项目包括黄骅南至大家洼铁路（全长223.7公里），预计未来运力将提升。公司新增新型大功率机车，增加万吨列车开行对数，进一步提升运输效率。

估值与分红

估值分析

2016年12月30日，公司收盘价为14.6港元，折合人民币约为13.1元。预计公司2016-2018年EPS分别为人民币1.35元、1.85元和2.02元，对应PE分别为9.7倍、7.1倍和6.5倍。公司估值较低，被首次覆盖，给予“买入”评级。

分红政策

公司年均分红率约为38.32%，预计2017年分红收益率为5.37%。公司近10年来每年派发股息，现金派息总额约为1456.67亿元。2016年3月24日公告的分红方案为每股派发现金股利0.32元，对应分红收益率3.06%。

风险提示

• 港股与A股投资理念差异及市场风险差异
• 国内宏观经济增速低于预期，影响需求
• 行业去产能进展缓慢，煤价超预期下跌

主要财务数据

财务状况

2016年前三季度，公司扣非归母净利增长2.6%，资产负债率约34%。流动比率和速动比率均略大于1，显示良好的短期偿债能力。资产周转率维持在0.5以内，运营能力良好。

收入与利润

2016年前三季度，公司营业收入为1248亿元，归母净利润为173亿元，扣非归母净利润为175亿元。折合每股收益为0.87元。

成本结构

自产煤成本较低，2016年前3季度为102元/吨，外购煤成本为212.6元/吨（2015年），显著低于行业平均水平。

业务结构与市场表现

收入结构

2016年上半年，煤炭、发电、运输和煤化工分部收入占比分别为52%、43%、3%和2%。发电业务表现稳健，贡献主要经营收益。

销售与价格

2016年前11月，公司销售均价已超过2015年全年均价，达到303元/吨。公司对发电分部销售煤量约占总销量的20%，而发电分部耗用神华煤量占比约90%。

项目进展

公司多个项目在建，包括国华宁东发电厂二期扩建工程、神华附件罗源湾储煤一体化发电厂工程等，未来几年将有近万兆瓦的发电机组陆续投入运行。

总结

中国神华作为煤炭行业的龙头企业，拥有显著的成本优势和稳定的盈利模式。公司通过一体化产业链布局，实现了煤炭、发电和运输业务的协同发展。其低成本的自产煤和外购煤成本，以及稳定的分红政策，使其在市场中具备较强的竞争力。尽管面临一定的市场风险，但其良好的财务状况和未来项目的推进，预示着公司具备较大的增长潜力。