20180326-光大证券-海隆控股-01623.HK-钻杆业务快速扩张_核心盈利显著增长_12页_1mb

海隆控股（1623.HK）油气设备与油服行业总结

核心内容概览

海隆控股（1623.HK）在2017年实现了营业收入和核心盈利的显著增长，尽管归母净利润小幅下降，但扣除汇兑损益后净利润率提升，显示公司盈利质量改善。公司业务随全球油气行业回暖而受益，尤其在钻杆和油服领域表现突出。

主要观点

• 核心盈利显著增长：2017年公司营业收入达26.7亿人民币，同比增长38.4%；扣除汇兑损益影响后净利润同比增长50.7%，核心盈利表现强劲。
• 钻杆业务快速扩张：油田装备制造与服务分部收入增长68.5%，主要得益于钻杆销量翻倍至5.8万吨，其中国际市场销量增长123%。
• 油服业务拓展：公司与阿曼石油开发有限公司签订十年期钻井服务合同，拓展新市场，同时在管道防腐服务领域获得多个重要项目。
• 行业复苏趋势明确：2017年全球原油市场供小于求，油价回暖，带动油气设备与油服行业复苏。公司预计2018年行业将延续回暖态势。
• 盈利预测上调：基于行业复苏，公司上调2018-2020年收入预测至32.3亿、37.3亿、41.8亿人民币，但因利润率爬坡较慢，净利润预测相应下调。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2017年为26.7亿人民币，同比增长38.4%；2016年为19.29亿人民币。
• 净利润：2017年为1.2亿人民币，同比减少4.4%；但扣除汇兑损益后净利润增长50.7%。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.07元人民币。
• 末期派息：每股0.01港元。

分业务表现

• 油田装备制造与服务：收入13.2亿人民币，同比增长68.5%，毛利率32.2%。
• 管道技术与服务：收入3.3亿人民币，同比下降11.2%，毛利率24.4%。
• 油田服务：收入8.8亿人民币，同比增长24.3%，毛利率35.4%。
• 海洋工程服务：收入1.4亿人民币，同比增长110.7%，毛利率20.7%。
• 综合毛利率：31.7%，同比下降2.9个百分点。

订单与市场拓展

• 公司在俄罗斯和北美市场取得钻杆业务突破，全年销量达5.8万吨。
• 与阿曼石油开发有限公司签订十年期钻井服务合同。
• 在管道防腐服务领域取得多个新项目，包括中石化日京管道、巴基斯坦PPL项目、印尼项目等。

估值与评级

• 目标价：1.50港元，对应2018年13倍PE。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2018年投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 海外订单延期执行的风险；
• 海外市场地缘政治变化的风险；
• 汇兑损益波动的风险；
• 美国贸易政策变化可能影响市场销售。

业绩预测与估值指标

行业分析

油价与供需变化

• 欧佩克减产：2017年1月启动，2018年6月评估，减产规模维持180万桶/日。
• 原油供需再平衡：全球原油供给自2017年Q4开始小幅增长，需求则持续上升，供需差额缩小，油价回暖。
• 美国页岩油：尽管产量回升，但不会导致油价暴跌，因页岩油企业已通过技术升级和成本控制提升盈利能力。

行业复苏趋势

• 全球活跃钻机数在2018年2月底达到2271台，同比增加12.0%。
• 美国活跃钻机数同比上升28.1%，显示页岩油企业投资增加。
• 油价复苏带动产业链投资回升，油气设备与油服行业进入底部复苏期。

总结

海隆控股2017年业绩表现稳健，核心盈利显著增长，尤其在钻杆业务和油服市场拓展方面取得突破。公司受益于全球原油市场供需再平衡和油价回暖趋势，行业复苏明确，预计2018年将继续受益。尽管存在海外经营和汇率波动等风险，公司仍维持“买入”评级，目标价为1.50港元，对应2018年13倍PE。