食品饮料行业2018年中报点评：数说中报之葡萄酒篇，国产酒静待突围-20180914-浙商证券-10页-1mb

食品饮料行业：国产葡萄酒市场分析总结

核心内容

本报告聚焦于2018年中报期间国产葡萄酒行业的发展状况，分析了行业面临的内外部挑战、经营表现、竞争格局以及估值情况。报告指出，尽管国产葡萄酒企业已走出最艰难时期，但进口葡萄酒的冲击依然显著，行业整体仍面临较大的发展压力。

主要观点

1. 进口酒冲击仍在

• 市场占比：2017年进口葡萄酒总量占国内葡萄酒市场总容量的44%，若考虑国产酒中含进口散装酒，则占比达50%。
• 营收表现：2018Q2葡萄酒板块总营收同比增长10%，但同比增速在Q1为-2%，显示行业仍受季节性影响。
• 张裕表现：张裕作为行业龙头，2018Q2营收同比增长18%，2018H1总营收同比增长2.2%，表现优于行业平均水平。
• 行业趋势：2012-2014年期间，葡萄酒上市公司营收长期处于负增长，2015Q1后才恢复正增长，2018年上半年显示行业已有所复苏。

2. 竞争激烈，费用率上升

• 毛利率下降：近年来葡萄酒上市公司平均毛利率从70%以上缓慢下降至60%左右，2018Q2板块平均毛利率为62%，与去年同期持平。
• 销售费用高企：葡萄酒板块销售费用率在酒水饮料行业中居高不下，平均为32%，占总费用的大部分。
• 费用结构：张裕2018H1销售费用总额约7亿元，其中广告推广费3.6亿元，员工薪酬费1.4亿元，广告费用占比超过一半。
• 净利润率微降：2018Q2行业归母净利润同比增长7%，但净利润率因费用率上升略有下降。

3. 经营效率有所下降

• 库存周转：2018Q1库存周转天数为509天，Q2为800天，显示库存管理效率下降。
• 应收账款与应付账款：2018Q2应收账款周转天数为29天（同比增加5天），应付账款周转天数为53天（同比增加13天），表明现金周转效率有所降低。
• 货币现金充裕但变现能力弱：2018Q2葡萄酒上市公司合计货币现金为30.15亿元，同比增长10%，但现金收入比下降，变现能力减弱。

4. 龙头企业扩张放缓

• 资本支出减少：张裕等龙头企业虽仍有大额资本支出，但部分项目因行业环境变化而搁置、延后或取消。
• 行业扩张趋势：整体行业扩张速度放缓，反映出市场增长乏力。

关键信息

• 行业评级：食品饮料行业被定义为“看好”。
• 估值情况：截至2018年9月14日，张裕市值约200亿元，威龙股份约30亿元，中葡股份约45亿元，莫高股份约25亿元。
• PE走势：张裕PE处于下降趋势，但尚未到达底部；威龙股份PE已处于历史低位。
• 投资建议：报告提醒投资者应结合自身情况做出决策，不建议仅依赖投资评级做出判断。

图表与数据支持

• 图1：葡萄酒上市公司2018Q2营收同比增长10%
• 图2：张裕分季度营收同比增速
• 图3：葡萄酒进口量与国产产量对比
• 图4：葡萄酒板块平均毛利率走势
• 图5：四家公司分季度毛利率对比
• 图6：葡萄酒板块平均销售费用率走势
• 图7：张裕销售费用率拆分
• 图8：平均管理费用率走势
• 图9：平均三项费用率走势
• 图10：平均税金及附加费率走势
• 图11：平均营业利润率走势
• 图12：平均净利润率走势
• 图13：四家公司分季度净利润率对比
• 图14：葡萄酒上市公司分季度归母净利润走势
• 图15：平均存货周转天数
• 图16：库存细分占比
• 图17：平均应收账款周转天数
• 图18：平均应付账款周转天数
• 图19：合计货币现金
• 图20：收到现金占营收比重
• 图21：经营性现金流为正值
• 图22：行业扩张速度放缓
• 图23-26：各公司历史市盈率走势
• 表1：四家公司估值指标（2018PE、2019PE、2020PE）

投资评级说明

• 股票评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的表现，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业评级：基于6个月内行业指数相对于沪深300指数的表现，分为看好、中性、看淡三个等级。
• 风险提示：报告强调信息来源的可靠性及投资决策的独立性，提醒投资者注意市场风险。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。

总结

国产葡萄酒行业虽在2018年上半年出现回暖迹象，但仍面临进口酒冲击和激烈的市场竞争。行业毛利率下降、销售费用率高企、现金周转效率降低等问题依然存在，龙头企业的扩张步伐也有所放缓。尽管部分公司估值已处于低位，但整体行业仍需进一步突破。投资者应结合自身情况审慎决策。