20210506-中证鹏元-高风险企业的融资特征及风险化解

2021年高风险企业融资特征及风险化解分析总结

核心内容

本文主要分析了2021年高风险企业的融资特征及风险化解路径，结合政策背景与市场现状，探讨了风险企业在当前债券市场中的表现与应对策略。

主要观点

• 政策背景：2021年，随着风险从民营企业向国有企业蔓延，监管机构加强了对弱资质发行人的审核，推动“化存量，防新增”策略，以降低整体市场风险。
• 风险企业定义：风险企业被定义为杠杆率持续上升、短期偿债能力弱的企业，主要集中在高级别主体和地方国有企业。
• 风险特征：高风险企业表现出以下特征：
  • 高级别主体占比高；
  • 存量债券规模小但增信比例高；
  • 以地方国有企业为主；
  • 存量债券以公司债和中期票据为主；
  • 资产负债规模小但增速快；
  • 杠杆率增长明显，但收入增幅最低，且平均现金短债比最低。
• 融资特征：
  • 高风险企业再融资需求高，但难度上升；
  • 高杠杆率和现金短债比下降对企业融资成本产生影响，且融资成本逐步显现。

关键信息

一、政策背景

• 2021年3月：上交所提出“从严把握对弱资质发行人的审核标准”，以强化风险防控。
• 2021年4月：沪深交易所发布《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号》，提高对财务指标较弱企业的信息披露和审批要求。
• 2021年1月：央行与证监会分别提出“稳健货币政策”和“防范增量风险”，强调风险化解与风险控制并重。
• 2021年两会：政府工作报告提出完善金融风险处置工作机制，坚决守住不发生系统性风险的底线。

二、风险企业的融资特征

• 再融资需求：
  • 截至2021年3月22日，高风险企业中约76%进行了再融资，高于其他类型企业。
  • 2020年高风险企业新增债券规模较2019年增长19%，净融资在2020年有所增长，但在2021年出现分化。
• 融资成本：
  • 高风险企业在2021年融资成本高于现金短债比下降的企业。
  • 融资环境宽松时，高风险企业再融资规模迅速增长，但环境收紧时下降最快。

三、风险化解策略

• 化存量，防新增：
  • 债务风险化解需以“化存量”为核心，降低风险积聚，而非单纯限制再融资。
  • 债务结构的优化是关键，应通过债券置换、现金要约收购等方式主动管理债务。
• 市场化处置：
  • 市场化处置是化解风险的重要方式，应避免刚性兑付，接受打折兑付等债务重组方式。
  • 发行人的处置行为将显著影响其后续融资能力。
• 风险类型区分：
  • 对于周期性行业企业，需关注其所处周期阶段，收入恢复将带动融资恢复。
  • 对于因管理或业务规划问题导致收入下滑的企业，需积极协商与政府、金融机构合作，化解兑付压力。

总结

2021年，高风险企业融资特征明显，再融资需求高但难度上升，融资成本逐步显现。风险化解需结合“化存量”与“防新增”政策，推动市场化处置，优化债务结构，降低风险积聚。同时，需区分风险类型，采取针对性措施，促进市场主体健康发展。