保险II行业从1Q24偿二代二期工程季报看头部寿险公司经营质效：投资收益率逆市改善，保单盈利能力仍待改善-240517-东吴证券-45页_1mb

保险股经营质效分析：偿二代二期工程季报解读

核心偿付能力与监管指标

2024年第一季度，头部寿险公司披露的偿二代二期工程季报显示，核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率出现分化。末期核心偿付能力充足率由4Q23的13,776%升至14,045%，但综合偿付能力充足率由22,542%下降至22,362%。
1Q24实际资本环比增长25%，核心资本增长60%，但资本市场波动与负债变动导致各公司表现差异。偿二代二期工程通过风险分散效应与资本分级规则，显著提高核心资本消耗，友邦人寿、泰康人寿等公司资本充足率改善显著，而人民人寿依赖债券重分类策略优化资本结构。

投资收益率与保单盈利能力

投资收益率逆市改善，1Q24样本公司平均投资收益率为0.46%，综合投资收益率达1.96%，人民人寿因持有至到期债券重分类贡献60%收益率，成为盈利能力领先者。
保单盈利能力同比下降至57%，长期保单未来盈余贡献核心资本的比例从不超过35%提升至不超过40%，鼓励保障型业务发展。1Q24末“保单未来盈余/保险合同负债”排名前三为友邦人寿、泰康人寿、太平人寿，但多数公司盈利能力呈现下滑趋势。

行业分化与政策影响

评估显示，友邦人寿（48分）、太平人寿（35分）排名居首，而人民人寿因资本重分类急升，中国人寿因退保率高分列末位。
最低资本构成中，市场风险占比最高（57%），友邦人寿寿险风险资本占比较高等值显示“保险姓保”，行业需关注长期股权投资减值风险、地产敞口限制以及利率下行对投资收益的影响。

投资建议：利率是胜负手

估值大于业绩影响，长端利率低位震荡是核心变量。短期因央行表态，利率底逐渐明朗，险企资本充足率与季报超预期或催化板块估值。
首推中国太保、中国平安、新华保险，纯寿险标的受益资产端预期反转；2024年内“新国十条”推出将强化行业保障定位，建议关注险企战略转型。

风险提示

1. 偿付能力摘要报告偏差风险：数据未披露影响解读准确性。
2. 市场波动侵蚀投资收益。
3. 利费管控与新单压力持续，资本效率承压。

偿二代二期工程对寿险经营质效要求升级，险企需平衡保障与投资，力争资产负债匹配。