20160228-国金证券-万安科技-002590.SZ-智能汽车系列深度报告三_主业稳定增长_积极布局智能汽车_27页_2mb

万安科技深度研究报告总结

核心内容概述

万安科技是一家国内领先的汽车制动系统产品供应商，拥有优质客户资源及核心技术。公司主要产品包括气压制动系统、液压制动系统、悬架系统、离合器操纵系统和铁铸件，其中气压制动系统和悬架系统是其主要增长点。公司还积极布局智能汽车和新能源汽车领域，通过投资飞驰镁物、苏打网络及Evatran公司，卡位车联网、ADAS及无线充电等关键技术。公司计划通过定增8.45亿元，用于汽车电控制动系统建设、底盘模块化基地建设以及车联网、ADAS和无线充电技术研发，以打造智能汽车与新能源汽车领域的巨头。

主要观点

• 传统业务稳定增长：公司气压制动系统和悬架系统是其主要收入来源，受益于政策推动和市场需求增长。
• 智能汽车布局：公司通过投资飞驰镁物和苏打网络，切入车联网与新能源汽车分时租赁领域，抢占市场先机。
• 新能源汽车前景广阔：新能源汽车市场预计未来五年年均增长率超过40%，公司通过引入无线充电技术，进一步完善新能源汽车产业链。
• 定增项目推进：公司通过定增扩大产能，提高在智能驾驶和新能源汽车领域的竞争力，增强市场占有率。
• 未来增长潜力大：公司积极布局新兴领域，有望在未来实现业绩的快速增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：14.81元
• 总市值：7,103.57百万元
• 年内股价最高最低：26.80/7.50元
• 沪深300指数：2948.03
• 深证成指：9573.70

财务表现

• 2013-2015E：摊薄每股收益分别为0.294元、0.363元、0.225元
• 2016E-2017E：预计摊薄每股收益分别为0.313元、0.429元
• 净利润增长率：2013年201.86%，2014年109.92%，2015E 24.09%，2016E 39.25%，2017E 36.95%
• 净资产收益率：2013年5.31%，2014年10.14%，2015E 11.55%，2016E 7.52%，2017E 9.52%

投资逻辑

• 传统业务增长：气压ABS与悬架系统带动公司业绩增长，其中悬架系统增长尤为显著。
• 政策推动：国家政策推动ABS普及，预计2016年轻卡ABS装配率将达100%，带动公司市场份额提升。
• 新兴业务布局：公司通过入股飞驰镁物和苏打网络，布局车联网与新能源汽车分时租赁，未来增长可期。
• 技术协同：公司现有ABS、EBS、EPS等技术可与ADAS、车联网和无线充电技术结合，实现智能驾驶布局。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• EPS预测：2016年0.31元，2017年0.43元
• PE估值：2016年64倍，2017年47倍

风险提示

• 商用车行业低迷：若持续低迷，可能影响公司传统业务增长。
• 新兴业务进展不及预期：若布局智能汽车和新能源汽车的进展未达预期，可能影响未来业绩增长。

行业分析

汽车制动系统

• 电子化趋势：传统机械制动系统已无法满足行车安全需求，电子制动系统成为发展趋势。
• 气压ABS进口替代：国内自主品牌逐步实现进口替代，公司具备技术优势和客户资源，有望受益。
• 政策推动：轻卡ABS装配率强制提升，带来百万级市场需求。

底盘系统

• 模块化趋势：整车厂开始要求底盘系统模块化供应，公司具备相关技术优势。
• 轻量化发展：轻量化成为汽车发展的必然趋势，公司通过引进新材料和新技术，提升产品竞争力。

智能汽车

• ADAS重要性：ADAS是实现无人驾驶的基础，公司具备相关技术基础。
• 车联网发展：车联网市场空间大，公司通过投资飞驰镁物，抢占前装市场。
• 无线充电技术：无线充电技术可解决电动车里程焦虑问题，公司通过投资Evatran，引入该技术。

新能源汽车

• 市场增长快：新能源汽车预计未来五年年均增长率超40%，政策与市场双重驱动。
• 分时租赁模式：分时租赁成为新能源汽车推广的新模式，公司通过布局该领域，获取行业红利。

传统主营业务

气压ABS

• 政策推动：2015年7月起轻卡必须装配ABS，2016年7月装配率需达100%。
• 市场增长：公司凭借技术优势和客户资源，预计2016年ABS销量达20万套。

悬架系统

• 配套车型热销：公司悬架系统配套车型如江淮瑞风S3、S2等，销量持续增长。
• 轻量化趋势：公司引入铝合金液压一体成型技术，打造高端轻质产品，符合行业发展方向。

新兴业务

飞驰镁物

• 布局车联网：公司投资2,000万元获得飞驰镁物22%股权，助力车联网发展。
• 平台构建：飞驰镁物构建了CloudMove、DREAMove等平台，具备较强的研发能力。

苏打网络

• 新能源分时租赁：公司投资512.8万元获得苏打网络22%股权，布局新能源汽车分时租赁。
• 协同发展：苏打网络可与公司现有客户资源形成协同，提升整体业务增长。

Evatran公司

• 无线充电技术：公司投资320万美元获得Evatran 11.72%股权，引入无线充电技术。
• 技术合作：公司与Evatran合作，为未来无线充电产品开发和技术应用做准备。

募投项目

汽车电控制动系统建设

• 产能扩建：新增20万套ABS和5万套EBS生产线，预计2018年投产。
• 收入与利润：新增营业收入42,600万元，净利润6,682万元，项目回收期约6.1年。

底盘模块化基地建设

• 轻量化产品：引进新材料和新技术，打造高端轻质底盘悬架系统。
• 收入预测：新增营业收入8亿元，净利润3,741万元，项目回收期约7.46年。

车联网与无线充电技术

• 研发方向：公司布局车联网、ADAS及无线充电技术，为智能驾驶提供支持。
• 技术协同：通过与飞驰镁物、Evatran合作，实现技术整合与市场拓展。

盈利预测与投资评级

• 营业收入预测：2016年22.5亿元，2017年30.2亿元，年均增速32.1%、34.1%
• 净利润预测：2016年5.36亿元，2017年7.1亿元
• 首次评级：买入，基于公司传统业务稳定增长和新兴业务前景广阔

图表目录

• 图表1：公司主营各业务占比
• 图表2：公司毛利各业务占比
• 图表3：公司营业收入及增速
• 图表4：公司净利润及增速
• 图表5：商用车主要电控制动系统
• 图表6：电子ABS结构示意图
• 图表7：国内商用车销量及增速
• 图表8：国内轻卡销量及增速
• 图表9：ADAS智能驾驶具体应用
• 图表10：智能汽车发展路线图
• 图表11：车联网满足客户的主要需求
• 图表12：车联网方面主要国家政策
• 图表13：国内市场主要车联网系统对比
• 图表14：国内车联网市场空间
• 图表15：TSP处于车联网产业链核心地位
• 图表16：新能源汽车月度销量
• 图表17：新能源汽车分时租赁运营模式
• 图表18：新能源汽车分时租赁拓扑图
• 图表19：电动汽车无线充电原理
• 图表20：电动汽车无线的应用现状
• 图表21：宝马i8警车进行无线充电
• 图表22：居民区无线充电布局
• 图表23：乘用车悬架系统
• 图表24：新能源汽车底盘结构
• 图表25：江淮瑞风S3月度销量
• 图表26：飞驰镁物核心业务
• 图表27：飞驰镁物核心团队
• 图表28：飞驰镁物与苏打网络阶段性任务目标
• 图表29：飞驰镁物平台构建
• 图表30：Evatran生产的PLUGLESS无线充电产品
• 图表31：公司定增主要实施项目
• 图表32：公司分项目营收与毛利情况