20250126-国盛证券-高频半月观_假期数据有三大变化_18页_1mb

宏观定期高频半月观——假期数据三大变化

春节前1-2周，高频数据逐步进入“假期模式”，产生三方面核心变化：1）受假期扰动，新房、二手房、汽车销售及土城成交等需求较往年同期偏弱；2）人员流动显著增加，航班数量创历史新高；3）因缴税与春节因素，流动性收紧，利率有所回升，长债韧性依然较强。

主要分析维度：

1. 供给

• 上游：高炉开工小幅上升，焦化、沥青、水泥开工分化，部分指标虽较2024年同期偏强，但仍低于2019年同期水平。
• 中下游：汽车半钢胎、涤纶长丝等开工延续回落，显示制造业中下游存在压力。

2. 需求

• 生产复工：沿海发电耗煤量回落，环比回升26%-40%，发电端走弱；土地成交冷淡，环比回落超过590%，显著低于历史季节性水平。
• 线下消费：
  • 房地产：30大中城市新房销售面积环比回落324%，二手房环比同样走低145%。尽管部分城市数据表现有韧性，但整体疲软。
  • 汽车：乘用车日均销量降至55万辆，环比和同比双双下行。
  • 观影人次：均值环比再度下降546%，假期效应下但电影消费未达预期。

3. 价格

• 综合指数：南华指数环比上涨33%，布伦特原油、铁矿石等大宗商品价格多数上行，但动力煤价格再度下探。
• 工业品：螺纹钢价格小幅回升，水泥价格延续下行，PPI高频数据分化。

4. 库存

• 能源：沿海电厂存煤环比降幅收窄，库存仍处高位；油价波动导致沥青库存回升，钢铁库存持续去化。

5. 交通物流

• 人员流动：航班数量创新高，全国客运人流量明显上升，但货运流量指数仍处于低位。
• 出口运价：BDI和CCFI指数双双回落，显示外需疲软。

6. 流动性跟踪

• 货币市场：为应对假期流动性需求，央行加大逆回购投放，资金利率全面回升。
• 债券市场：利率债和地方专项债发行环比小幅增加，国债收益率上行，10年期国债收益率升幅超60bp。
• 汇率：美元指数小幅回落，人民币升值；美债收益率微升对国内债市形成压制。

后市展望：
2025年开年是政策落地观察期，需关注1月信贷数据、专项债发行节奏、中美关系进展及两会召开前后宏观政策变化。短期内，市场预期适度调整，但经济“开门红”仍具备一定空间。

注：以上内容截止于2025年1月，具体未来走势请关注宏观经济数据变化及政策落地情况。