核心内容
华利集团在2022年第三季度实现稳健增长，营业收入和归母净利润分别同比增长21.7%和22.5%。公司整体业绩表现良好，尽管Q3毛利率有所承压，但盈利能力仍保持行业领先水平。公司与海外优质运动品牌如Nike、Deckers、VF、Puma、UA等深度绑定，新客户持续放量，订单结构优化推动ASP（平均销售价格）提升。同时，公司产能扩张稳步推进，为未来业绩增长提供支撑。
主要观点
- 业绩增长：2022年前三季度公司营收同比增长25.4%，归母净利润增长47.34%，Q3营收和净利润分别同比增长23.3%和25.1%。
- 客户结构优化：核心客户订单增长显著，尤其是Nike同比增长约38%。同时，新品牌客户如On&On、NB等订单增长迅速，推动公司客户结构多元化。
- 产品结构升级：Q3美元口径下ASP提升约8%，订单中复杂产品占比提高，全年ASP增速预计为7%。
- 盈利能力：尽管Q3毛利率下降1.4个百分点，但公司净利率保持在15.9%左右，盈利能力在行业中处于领先地位。
- 营运能力改善：公司存货周转天数和应收账款周转天数有所改善，反映销售回款加快，出货顺畅。
- 投资建议：基于当前市场环境，公司预计2022-2024年归母净利润分别为32.37亿元、36.47亿元和44.22亿元，对应PE分别为17倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据（人民币）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
13,931 |
17,470 |
20,325 |
23,160 |
27,686 |
| 营业收入增长率 |
-8.14% |
25.40% |
16.35% |
13.95% |
19.54% |
| 归母净利润(百万元) |
1,879 |
2,768 |
3,237 |
3,647 |
4,422 |
| 归母净利润增长率 |
3.16% |
47.34% |
16.94% |
12.67% |
21.25% |
| 每股收益 |
1.789 |
2.372 |
2.774 |
3.125 |
3.789 |
| 每股净资产 |
5.468 |
9.363 |
11.027 |
12.902 |
15.176 |
| 每股经营性现金流净额 |
2.08 |
2.99 |
3.55 |
4.13 |
4.13 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
25.33% |
25.15% |
24.22% |
24.97% |
24.97% |
| P/E |
37.55 |
16.75 |
14.87 |
12.26 |
12.26 |
| P/B |
9.51 |
4.21 |
3.60 |
3.06 |
3.06 |
市场数据
- 当前市场价格：44.49元
- 总股本：11.67亿股
- 已上市流通A股：1.46亿股
- 总市值：519.20亿元
- 年内股价最高最低：94.02/42.54元
- 沪深300指数：3657
- 创业板指：2373
投资建议
- 预测净利润：2022-2024年分别为32.37亿元、36.47亿元和44.22亿元
- PE预测：17倍、15倍和12倍
- 评级：买入（维持）
风险提示
- 越南人力成本上升
- 扩产节奏不及预期
- 海外终端需求下滑
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
15,166 |
13,931 |
17,470 |
20,325 |
23,160 |
27,686 |
| 毛利 |
3,561 |
3,457 |
4,758 |
5,371 |
6,144 |
7,407 |
| 净利润 |
1,821 |
1,879 |
2,768 |
3,237 |
3,647 |
4,422 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,904 |
2,577 |
2,423 |
3,495 |
4,140 |
4,823 |
| 投资活动现金净流 |
-1,368 |
-836 |
-4,350 |
-1,471 |
-1,308 |
-1,796 |
| 筹资活动现金净流 |
-340 |
-1,213 |
2,805 |
-797 |
-1,667 |
-816 |
| 现金净流量 |
224 |
428 |
834 |
1,227 |
1,165 |
2,211 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,299 |
2,438 |
4,408 |
5,635 |
6,800 |
9,011 |
| 资产总计 |
9,613 |
9,738 |
16,179 |
18,782 |
21,400 |
25,884 |
| 负债总计 |
5,445 |
3,997 |
5,253 |
5,913 |
6,343 |
8,174 |
| 股东权益 |
4,168 |
5,741 |
10,927 |
12,869 |
15,057 |
17,710 |
市场评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
13 |
22 |
46 |
105 |
200 |
| 增持 |
0 |
0 |
1 |
4 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.02 |
1.04 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询独立顾问。报告内容可能因市场变化而调整，且不承担相关法律责任。
