> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拓普集团 (601689 CH) 详细总结 ## 核心内容 拓普集团（601689 CH）在2026年第二季度（2Q26）的盈利表现低于市场预期，主要受汇兑损失、原材料价格上涨及产能爬坡影响。尽管收入保持增长，但归母净利润同比大幅下降。公司预计在2026年全年实现收入增长，但盈利预测有所下调。当前收盘价为人民币47.09元，目标价下调至人民币76.35元，潜在涨幅为62.1%。 ## 主要观点 - **盈利表现**：2Q26收入同比增长5.6%，但归母净利润同比下滑35.5%，低于市场预期。主要原因是汇兑损失、原材料价格上涨及产能爬坡。 - **收入增长**：1H26总收入为141.99亿元，同比增长9.8%。公司预计2026年全年收入将增长至332.43亿元。 - **业务增长**：传统汽车零部件业务保持增长，其中底盘系统同比增长14.4%。海外收入同比增长14.4%，快于中国内地的7.2%。 - **新业务进展**：机器人执行器业务收入同比增长83.4%，热管理技术向新兴场景拓展，相关订单累计达17.5亿元。 - **盈利预测调整**：由于盈利低于预期及新产能爬坡等因素，交银国际下调2026-2028年收入预测3%-4%，归母净利润预测4%-16%。 - **估值调整**：基于DCF模型，交银国际将目标价下调至人民币76.35元，维持买入评级。 - **财务指标**：2026年预计毛利率为18.9%，净利率为8.6%，ROE为11.4%，ROIC为10.1%。 ## 关键信息 ### 财务数据一览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入(百万人民币) | 26,600 | 29,581 | 33,243 | 38,299 | 44,645 | | 同比增长(%) | 35.0 | 11.2 | 12.4 | 15.2 | 16.6 | | 净利润(百万人民币) | 3,001 | 2,779 | 2,853 | 3,734 | 4,707 | | 每股盈利(人民币) | 1.79 | 1.61 | 1.64 | 2.15 | 2.71 | | 同比增长(%) | -8.2 | -10.1 | 2.0 | 30.9 | 26.0 | | 市盈率(倍) | 26.3 | 29.2 | 28.7 | 21.9 | 17.4 | | 每股账面净值(人民币) | 11.60 | 13.96 | 14.91 | 16.27 | 17.99 | | 市账率(倍) | 4.06 | 3.37 | 3.16 | 2.89 | 2.62 | | 股息率(%) | 1.1 | 1.0 | 1.1 | 1.4 | 1.8 | ### 盈利预测变动 | 项目 | 新预测(2026E) | 前预测(2026E) | 变动 | |------|---------------|---------------|------| | 营业收入(百万人民币) | 33,243 | 34,585 | -4% | | 毛利润(百万人民币) | 6,283 | 6,632 | -5% | | 毛利率 | 18.9% | 19.2% | -0.3 ppts | | 归母净利润(百万人民币) | 2,853 | 3,382 | -16% | | 归母净利率 | 8.6% | 9.8% | -1.2 ppts | | 项目 | 新预测(2027E) | 前预测(2027E) | 变动 | |------|---------------|---------------|------| | 营业收入(百万人民币) | 38,299 | 39,661 | -3% | | 毛利润(百万人民币) | 7,414 | 7,520 | -1% | | 毛利率 | 19.4% | 19.0% | 0.4 ppts | | 归母净利润(百万人民币) | 3,734 | 4,011 | -7% | | 归母净利率 | 9.8% | 10.1% | -0.4 ppts | | 项目 | 新预测(2028E) | 前预测(2028E) | 变动 | |------|---------------|---------------|------| | 营业收入(百万人民币) | 44,645 | 46,380 | -4% | | 毛利润(百万人民币) | 8,776 | 8,733 | 0% | | 毛利率 | 19.7% | 18.8% | 0.8 ppts | | 归母净利润(百万人民币) | 4,707 | 4,923 | -4% | | 归母净利率 | 10.5% | 10.6% | -0.1 ppts | ### DCF模型 | 年份 | EBIT(百万人民币) | 减:所得税 | 加:折旧摊销 | 减:资本性支出 | 减:运营资本变动 | 自由现金流 | |------|-------------------|------------|-------------|----------------|------------------|-------------| | 2027E | 4,399 | -496 | 1,873 | -3,064 | -743 | 1,969 | | 2028E | 5,509 | -625 | 1,994 | -2,232 | -1,064 | 3,582 | | 2029E | 6,829 | -779 | 2,018 | -2,592 | -1,664 | 3,811 | | 2030E | 9,483 | -1,090 | 2,076 | -3,228 | -2,478 | 4,763 | | 2031E | 11,416 | -1,317 | 2,194 | -3,737 | -2,127 | 6,430 | | 2032E | 12,260 | -1,417 | 2,352 | -4,000 | -1,293 | 7,901 | | 2033E | 13,282 | -1,539 | 2,520 | -4,344 | -1,600 | 8,318 | | 2034E | 14,415 | -1,674 | 2,706 | -4,728 | -1,813 | 8,905 | | 2035E | 15,515 | -1,805 | 2,913 | -5,120 | -1,894 | 9,609 | | 永续增长率 | 2% | - | - | - | - | - | | 自由现金流现值 | 38,396 | - | - | - | - | - | | 终值现值 | 92,657 | - | - | - | - | - | | 企业价值 | 131,053 | - | - | - | - | - | | 净现金 | 1,686 | - | - | - | - | - | | 少数股东权益 | 44 | - | - | - | - | - | | 股权价值(百万人民币) | 132,695 | - | - | - | - | - | | 每股价值(人民币) | 76.35 | - | - | - | - | - | ### 评级及目标价 - **个股评级**：买入 - **目标价**：人民币76.35元 - **潜在涨幅**：+62.1% ### 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **行业评级**： - **领先**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 - **同步**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 - **落后**：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 ### 分析员披露 - 本研究报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点。 - 他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系。 - 他们及他们之相关有联系者并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券。 - 他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员。 - 他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。 ### 有关商务关系及财务权益之披露 - 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与多家公司有投资银行业务关系。 - 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 ### 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供交银国际证券的客户阅览。 - 未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式复制、复印或储存，或直接或间接分发或转交予任何其它人作任何用途。 - 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，但交银国际证券并不保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。 - 本报告仅供一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。 - 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 - 投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证券的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。 - 本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 - 本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。 - 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 - 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。