> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国金茂（00817.HK）投资研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告首次对中国金茂（00817.HK）进行评级，给予“买入”建议。报告指出公司在2026年中期面临利润承压，但销售和拿地趋势向好，债务规模和融资成本持续下降，未来盈利能力有望提升。 ## 主要观点 ### 1. **中期利润承压，但派息稳定** - 2026H1公司实现收入214.18亿元，同比减少15%； - 毛利润同比减少39%至24.90亿元，毛利率下降4个百分点至12%； - 物业开发毛利率下降5个百分点至7%，主要因结转项目以二线存量项目为主； - 归母净利润同比减少19%至8.79亿元，剔除永续债分派及投资物业公允价值变动后归母净利润同比减少14%至6.82亿元； - 尽管利润承压，公司仍保持每股中期派息3港仙，与去年同期持平。 ### 2. **合约销售逆势增长，产品结构优化** - 2026H1合约销售金额同比增长8%至575亿元，行业排名上升至第7位； - 住宅平均签约单价同比增长4%至2.8万元/平米，反映公司高端项目占比提升； - 自2024年以来拿地项目的平均销售净利率超过10%，预计2026年结转项目将改善报表端毛利率。 ### 3. **拿地严控溢价率，优质货量充足** - 2026年初至8月13日，公司获取15个项目，总土地款260亿元，权益地价213亿元； - 所有项目均位于一二线城市，平均溢价率仅5.64%，盈利能力有保障； - 上半年拿地项目将在三季度和四季度陆续推盘，下半年优质货量充足，销售有望保持正增长。 ### 4. **债务规模和融资成本持续下降** - 截至2026H1，公司有息负债同比下降62亿元至1228亿元； - 境内外新增融资平均成本为2.87%，较2025年末下降29个基点至2.89%； - 预计随着境外高息债务置换，融资成本仍有进一步下降空间。 ### 5. **盈利预测与估值修复预期** - 预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为13.66亿元、14.39亿元、15.47亿元，同比增长分别为9.0%、5.4%、7.5%； - 预计核心净利润将从2026E的704百万元增长至2028E的886百万元； - 预计PE将从26.0倍下降至20.6倍，PB将从0.5倍降至0.4倍，估值修复空间较大。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 593.71 | 605.47 | 626.43 | 648.21 | | 归母净利润（亿元） | 12.53 | 13.66 | 14.39 | 15.47 | | 毛利率（%） | 15.5 | 15.2 | 16.1 | 16.5 | | 归母净利率（%） | 2.1 | 2.3 | 2.3 | 2.4 | | 每股核心收益（分） | 5.2 | 5.2 | 5.8 | 6.6 | | 每股净资产（元） | 2.82 | 2.89 | 2.97 | 3.04 | ### 财务比率概览 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 0.5 | 2.0 | 3.5 | 3.5 | | 归母净利润增长率（%） | 17.7 | 9.0 | 5.4 | 7.5 | | 核心净利润增长率（%） | -27.7 | 0.4 | 10.4 | 13.9 | | 净资产负债率（%） | 69% | 72% | 71% | 70% | | 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | | 速动比率 | 0.6 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | | PE（倍） | 26.0 | 25.9 | 23.4 | 20.6 | | PB（倍） | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | ## 风险提示 - 宏观经济增长放缓； - 公司合约销售金额不及预期； - 计提减值损失规模超预期。 ## 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级； - 评级标准为未来12个月内公司股价相对恒生指数涨幅大于15%。 ## 其他信息 - 报告发布日期：2026年08月30日； - 分析师：宋健、孙钟涟； - 报告来源：兴业证券经济与金融研究院整理。