20250609-开源证券-宏观经济点评_出口加速下行概率增大_9页_1mb

中国5月出口数据及未来趋势分析总结

核心内容

2025年6月9日发布的宏观经济点评报告，分析了中国5月出口和进口数据，并对未来的出口趋势进行了预测。报告指出，5月中国出口同比增长4.8%，低于前值8.1%；进口同比下降3.4%，较前值-0.2%明显回落。报告认为，全球贸易需求正处周期性回落阶段，而短期的间接抢出口现象正在逐渐消退，未来出口增速可能面临下行压力。

主要观点

1. 间接抢出口支撑出口增速，透支效应或将显现

• 韩国与越南出口增速背离：5月韩国出口同比-1.3%，而越南出口同比+20.7%，表明全球贸易需求收缩，但越南仍受益于间接抢出口。
• 间接抢出口仍在继续：尽管5月出口增速回落，但仍在一定程度上支撑了出口增长，不过这种支撑是短期的，未来可能形成透支效应。
• 外需回落趋势明确：全球贸易需求处于周期性回落中，间接抢出口只能短暂支撑出口增速。

2. 对美直接抢出口告一段落，间接抢出口规模缩小

• 对美出口降幅扩大：5月对美出口同比-35%，相比4月-21%明显恶化，表明直接抢出口已结束。
• 直接抢出口结束原因：
  1. 超常规累库6个月，超常规去库仅1个月。
  2. 30%的关税税率下直接抢出口性价比降低。
  3. 美国港口集装箱吞吐量及停靠数量未见明显上升。
• 间接抢出口规模缩小：对东盟、拉美出口增速分别下降至14.8%和2.3%，非洲等地区增量需求不稳定。

3. 产品结构看，间接抢出口仍是主要支撑

• 主要出口产品贡献：5月出口同比为正主要由生产设备、零部件、汽车支撑。
• 出口产品韧性：农产品、生产设备、零部件、汽车出口同比仍保持一定韧性。
• 间接抢出口推动力：生产设备与零部件作为资本品与中间品，推测5月出口增长主要由间接抢出口推动，而非抢转口。
• 汽车出口来源：汽车出口增长可能主要来自欧盟市场。

4. 进口同比回落，受基数变动及外需影响

• 进口数据回落：5月进口同比-3.4%，较前值-0.2%回落3.2个百分点。
• 进口前景：未来进口可能因周期性回落和关税扰动因素而持续处于低位。
• 进口价格低位：受大宗商品价格影响，近期进口价格保持低位。

关键信息

• 出口趋势：全球贸易需求周期性回落，间接抢出口支撑短期增长，但透支效应可能在未来显现。
• 未来预测：6月出口同比或降至-8%，出口运输数据已显示下行趋势。
• 风险提示：外需回落超预期、政策变化超预期。

数据与图表说明

• 图1：5月韩国、越南出口增速背离。
• 图2：外需仍处于周期性回落趋势中。
• 图3：从绝对贡献来看，出口增长主要由欧盟、东盟、非洲支撑。
• 图4：对美国、东盟出口增速边际下降。
• 图5：美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量未大幅上升。
• 图6：美国港口集装箱船入境停靠数量表现平平。
• 图7：生产设备、零部件、汽车为主要出口支撑。
• 图8：农产品、生产设备、零部件、汽车出口仍有韧性。
• 图9：进口价格因大宗商品价格保持低位。
• 图10：集装箱吞吐量在5月后两周回升后，6月再度回落。
• 图11：6月前8日港口集装箱吞吐量同比明显回落。
• 图12：6月前8日上海装载集装箱船数量同比明显回落。
• 图13：若以6月前8日高频数据拟合，6月出口同比或为-8%。

风险提示

• 外需回落超预期。
• 政策变化超预期。

评级说明

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