20250609-开源证券-宏观经济专题_经济动能边际放缓_17页_2mb

2025年6月宏观经济专题总结

核心内容概述

本报告分析了2025年6月上旬的宏观经济表现，涵盖供需、商品价格、地产成交、出口以及流动性等多个方面。整体来看，经济动能边际放缓，部分行业需求疲软，出口数据转弱，资金利率下行，同时存在大宗商品价格波动和政策力度超预期等风险。

1. 供需：边际趋冷

1.1 建筑开工：基建水泥用量显著回落

• 建筑开工数据整体偏弱，石油沥青装置开工率和水泥发运率处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。
• 基建水泥出库量显著回落至历史同期低位，房建项目水泥用量保持历史低位。
• 建筑工地资金到位率同比低于2024年同期，显示资金面偏紧。

1.2 工业生产：开工整体保持季节性中高位，但部分转入低位

• 工业开工整体景气度处于历史中高位，但部分行业如聚酯切片开工率已转入低位。
• 化工链多数品种开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率保持中高位。
• 焦化企业开工率表现略弱，处于历史同期中低位。

1.3 需求：建筑需求偏弱，汽车、家电需求转弱

• 建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。
• 汽车销售同比有所回落，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，但义乌小商品价格指数有所回升。
• 家电线上、线下销售额多数低于2024年同期，整体需求疲软。

2. 商品价格：国际定价产品偏强，国内定价产品偏弱

2.1 国际大宗商品：原油、铜铝震荡运行，黄金上行

• 原油、铜、铝价格震荡运行，黄金价格有所回升。

2.2 国内工业品：震荡偏弱运行

• 国内定价工业品整体震荡偏弱，南华综合指数接近2024年9月低位。
• 黑色、煤炭以及多数化工品价格回落，建材中除沥青外价格均回落。

2.3 食品：价格震荡下行

• 农产品价格震荡下行，猪肉价格亦呈下行趋势。

3. 地产成交：一线新建房成交仍有韧性，二手房成交转弱

3.1 新建房：总体成交维持历史低位，一线城市有韧性

• 全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周回落7%，低于历史同期。
• 2024年9月政策放宽后，新建房成交一度上升至历史高位，当前已回落至历史低位。
• 一线城市新建房成交仍具韧性，较2023、2024年同期分别变动-24%、-1%。

3.2 二手房：成交量转弱

• 二手房出售挂牌价指数环比持平。
• 北京、上海、深圳二手房成交面积较2024年同期分别同比-1%、-15%、+6%，整体转弱。

4. 出口：6月第一周出口高频数据转弱，拟合值指向6月出口同比或回落至-8%左右

• 6月第一周港口集装箱吞吐量同比+0.1%，较前值大幅回落。
• 拟合值显示，6月出口同比或回落至-8%左右。

5. 流动性：资金利率震荡下行，逆回购以净回笼为主

• 资金利率震荡下行，截至6月6日，R007为1.55%，DR007为1.53%。
• 央行实现货币净回笼3586亿元，质押式回购成交量共为66.1万亿元，显示流动性偏紧。

6. 风险提示

• 大宗商品价格波动超预期。
• 政策力度超预期。

附录：数据来源与图表说明

• 数据来源主要为Wind、百年建筑、开源证券研究所。
• 图表涵盖建筑开工率、工业开工率、商品价格、地产成交、出口数据及流动性指标等，提供多维度支持分析结论。