20181211-太平洋-2019年A股市场投资策略_震荡市_筑底年_47页_2mb

2019年A股市场投资策略总结

核心内容概述

2019年A股市场面临全球经济调整周期、国内经济结构性调整及企业盈利中枢下行的多重挑战。整体市场预计呈现震荡蓄势的N字型走势，价值投资仍是主基调，但政策利好与流动性改善将推动结构性机会，主题投资活跃成为重要特征。

主要观点

• 全球经济进入调整周期：技术创新进入瓶颈期，生产效率提升乏力，债务驱动成为主要推动力，金融紧缩将拖累经济增长。
• 国内经济结构性调整：居民债务上升透支消费潜力，房地产投资趋势下行，基建投资有望企稳回升，新兴产业投资加速。
• 企业盈利分化：大型企业盈利占优，周期行业公用事业化，新兴产业盈利释放仍需观察，消费行业增速中枢下移。
• A股走势预测：全年呈现N字结构，春节后可能反弹，年末有望走强，估值处于历史底部，流动性决定上行空间。

关键信息

一、全球经济进入调整周期

1. 技术创新瓶颈：三次关键技术创新后，生产效率提升乏力，全球经济进入低潮期。
2. 债务驱动经济：各国通过增加政府负债促进经济增长，但边际效应递减。
3. 金融紧缩拖累经济：加息提升融资成本，抑制投资与消费，导致经济下行。

二、2019年国内经济继续结构性调整

1. 金融去杠杆影响：2018年金融收缩拖累社融，2019年流动性有望改善。
2. 居民债务影响消费：居民杠杆率上升，贷款利息支出占比提高，消费能力弱化。
3. 房地产投资趋势下行：政策调控下，房地产投资增速回落，销售逐步降温。
4. 基建投资企稳回升：地方专项债发行上升，PPP项目完成清库，乡村振兴带来大量投资空间。
5. 新兴产业发展：高技术制造业投资高增长，减税降费政策为制造业提供支撑。

三、企业盈利分化

1. 大型企业盈利占优：合规性更强，减税受益更大，2019年盈利优势延续。
2. 周期行业公用事业化：集中度提升，产能利用率改善，盈利波动率降低。
3. 新兴产业盈利待观察：技术创新支撑盈利增长，但商誉减值风险需警惕。
4. 2019年盈利中枢下移：全年净利增速预计为3%-5%，年末或企稳回升。

四、大势研判：全年震荡蓄势，N字结构

1. 估值处于底部：A股估值已低于历史底部，具备投资吸引力。
2. 流动性支撑上涨：政策利好提振市场信心，北上资金与企业回购成为结构性行情关键因素。
3. 海外资金流入：A股纳入MSCI和富时指数将带来约3000亿人民币增量资金。
4. 政策友好与流动性改善：有助于中小盘活跃度提升，但盈利仍是限制因素。

配置建议

1. 先防御再进攻：
   • 上半年优先配置公用事业、农林牧渔、通信、军工、建筑装饰等防御型板块。
   • 下半年经济复苏确认后，可关注周期行业。
2. 海外资金偏好行业：
   • 消费、大金融、周期行业及TMT龙头为增量资金重点配置方向。
3. 主题投资机会：
   • 转型方向：5G、人工智能、军工、新能源汽车。
   • 改革方向：国企改革“双百行动”。
4. 高股息行业：
   • 国债收益率下行，高股息盈利稳定的公司如银行、电力、交通设施具备配置价值。

风险提示

• 全球货币政策转向：可能对A股流动性形成压力。
• 金融开放低于预期：可能影响外资流入速度。

图表关键信息

• 图表1：全球经济进入低潮期。
• 图表2：中国居民杠杆率显著上升。
• 图表3：全球主要国家债务比率。
• 图表4：加息周期末端拖累经济增长。
• 图表5：欧洲央行购债和负利率政策调整。
• 图表6：美联储加息及缩表进程。
• 图表7：中国金融去杠杆及资管新规。
• 图表8：美联储MBS收缩规模。
• 图表9：美联储国债收缩规模。
• 图表10：美国成屋销售年化总数下行。
• 图表11：美国消费者信心指数下行。
• 图表12：美国耐用品新增订单未改善。
• 图表13：欧盟未来一年经济前景不明朗。
• 图表14：信用利差改善利于社融增速企稳。
• 图表15：社融增速对经济触底具有领先性。
• 图表16：中国居民杠杆率与全球对比。
• 图表17：居民贷款利息支出占比上升。
• 图表18：汽车需求疲软拖累消费。
• 图表19：三四线城市地产逐渐升温。
• 图表20：地产投资与销售将平缓回落。
• 图表21：地方专项债发行提升基建投资。
• 图表22：乡村振兴基建投资空间测算。
• 图表23：乡村振兴基建投资资金来源测算。
• 图表24：制造业投资对固投拉动有正向贡献。
• 图表25：高技术类制造业投资增速高。
• 图表26：研发费用加计扣除新政对TMT净利影响。
• 图表27：2018年减税降费分拆。
• 图表28：2019年减税规模估算。
• 图表29：IMF预测全球GDP增速变化。
• 图表30：中国进出口受全球增长影响。
• 图表31：2019年央行货币政策目标反弹。
• 图表32：工业企业存货和PMI。
• 图表33：2018年货币政策演变。
• 图表34：大中型企业研发经费支出占比高。
• 图表35：大小企业信用利差差距拉大。
• 图表36：大型企业税收缴纳更合规。
• 图表37：大小企业景气度差距扩大。
• 图表38：2018Q3龙头企业盈利增速。
• 图表39：上游周期行业集中度提升。
• 图表40：中游周期行业集中度显著提升。
• 图表41：中游周期行业产能利用率提升。
• 图表42：周期行业产能收缩。
• 图表43：并购重组规模变化。
• 图表44：TMT商誉规模保持高位。
• 图表45：全A及全A（非金融）净利增速中枢下滑。
• 图表46：各行业2018/2019年盈利增速情况。
• 图表47：当前估值与历史底部比较。
• 图表48：A股估值仅高于韩国。
• 图表49：历史大底股票相对债券风险收益溢价。
• 图表50：2005年以来上升行情均有流动性支撑。
• 图表51：市场上涨未必需要盈利支撑。
• 图表52：人民币贬值压力限制流动性宽松。
• 图表53：机构持仓分布。
• 图表54：A股纳入MSCI后海外资金加速流入。
• 图表55：A股纳入富时指数带来约500亿被动资金。
• 图表56：MSCI纳入带来约2500亿新增资金。
• 图表57：2018年企业回购规模上升。
• 图表58：回购对商业贸易、传媒影响较大。
• 图表59：2018年各行业回购预案规模。
• 图表60：中小板/创业板设立前TMT活跃股增多。
• 图表61：科技型企业融资政策增多。
• 图表62：注册制与核准制国际比较。
• 图表63：食品饮料、银行持股市值占比提升。
• 图表64：陆股通重仓消费、金融。
• 图表65：陆股通在各行业的影响强度。
• 图表66：陆股通重仓股TOP20。
• 图表67：5G规划将逐步商用落地。
• 图表68：人工智能成为战略产业。
• 图表69：科研院所改制进展。
• 图表70：国企改革“双百行动”示意图。
• 图表71：机械、电力及公用事业影响国企较多。
• 图表72：高股息公司行业分布。
• 图表73：铁路、银行、水泥等行业高股息公司占比高。
• 图表74：股息率4%以上且市值大于300亿的公司。

总结

2019年A股市场在经济结构调整和盈利分化背景下，预计将呈现震荡走势，指数呈现N字型结构。在政策支持和流动性改善的推动下，市场有望在春节前后出现反弹，随后进入底部震荡阶段，年末可能触底回升。价值投资仍是主基调，但中小盘活跃度有望提升。建议关注高股息行业、海外资金偏好板块以及转型与改革主题。同时，需警惕全球货币政策转向及金融开放不及预期等风险。