2019年A股市场投资策略_震荡市_筑底年_47页-4mb

2019年A股市场投资策略总结

核心内容

2019年A股市场将呈现震荡蓄势的格局，指数走势预计为N字型。全球经济进入调整周期，技术创新进入瓶颈期，生产效率提升乏力，债务驱动成为主要推动力。金融紧缩对全球经济产生拖累，全球主要经济体陆续退出刺激政策，导致经济增长放缓。2019年国内经济继续结构性调整，主要受到居民债务上升、房地产投资趋势下行、出口受全球经济乏力影响等不利因素制约，但基建投资有望企稳回升，制造业投资加速，特别是高技术类制造业。

企业盈利方面，2019年盈利中枢将下行，大型企业盈利占优，周期行业盈利韧性仍存但增速回落，成长行业受益于减税、产能释放等因素，但需警惕商誉减值及对赌业绩到期带来的影响，消费行业增速中枢也将下滑。

主要观点

• 全球经济进入调整周期：技术创新瓶颈、债务驱动、金融紧缩共同作用，导致全球经济下行。
• 2019年国内经济结构性调整：居民债务上升拖累消费，房地产投资趋势下行，但基建和制造业投资有望企稳回升。
• 企业盈利分化：大型企业盈利占优，周期行业公用事业化，成长行业仍有增长潜力，但需警惕商誉减值。
• A股走势预测：全年震荡蓄势，指数呈现N字型结构，春节后有望反弹，年末可能企稳回升。
• 配置建议：先防御后进攻，上半年配置公用事业、农林牧渔、通信、军工、建筑装饰等板块，下半年关注周期行业。同时关注海外资金偏好行业及高股息行业。

关键信息

全球经济调整周期

• 技术创新进入瓶颈期，生产效率提升乏力。
• 债务驱动是当前全球经济的主要推动力。
• 金融紧缩拖累经济增长，各国逐步退出刺激政策，美联储和欧洲央行开始加息和缩表。

2019年国内经济结构性调整

• 居民债务上升过快，透支消费潜力。
• 房地产投资趋势下行，但基建投资有望企稳回升。
• 制造业投资加速，特别是高技术类制造业。
• 减税降费成为政策重点，为制造业投资提供支撑。

企业盈利分化

• 大型企业盈利占优，集中度提升，净利增速相对稳定。
• 周期行业盈利韧性仍存，但增速受基数压力影响回落。
• 成长行业净利增速较高，但需警惕商誉减值和对赌业绩到期。
• 消费行业增速中枢下移，受杠杆拖累。

大势研判：全年震荡蓄势，N字结构

• A股处于估值底部，流动性决定上行空间。
• 流动性边际改善，春节后有望反弹。
• 海外资金流入，MSCI和富时指数纳入带来增量资金。
• 上市公司回购为国内带来增量资金。
• 科创板和注册制改革可能影响中小盘和创业板估值。

配置建议

• 先防御后进攻：上半年优先配置公用事业、农林牧渔、通信、军工、建筑装饰等板块。
• 海外资金偏好行业：消费、大金融、周期行业龙头、TMT行业龙头。
• 主题投资机会：关注转型和改革方向，如5G、人工智能、军工、新能源汽车、国企改革“双百行动”。
• 高股息行业：国债收益率下行，高股息行业配置价值凸显，主要集中在银行、电力、交通设施等。

风险提示

• 全球货币政策转向。
• 金融开放低于预期。

图表目录

• 图表1：全球经济进入低潮期
• 图表2：2008年后中国加杠杆显著
• 图表3：全球主要国家债务比率
• 图表4：加息周期末端，利率上行拖累经济增长
• 图表5：欧洲结束央行购债和负利率
• 图表6：美联储加息及持续缩表
• 图表7：中国金融去杠杆
• 图表8：美联储MBS收缩规模增大
• 图表9：美联储国债收缩规模增多
• 图表10：美国成屋销售年化总数下行
• 图表11：美国密歇根大学消费者信心指数下行
• 图表12：美国耐用品新增订单未有明显改善
• 图表13：欧盟未来一年经济前景不明朗
• 图表14：信用利差改善利于社融增速企稳
• 图表15：社融对经济触底具有领先性
• 图表16：中国居民杠杆率显著上升
• 图表17：贷款利息支出在居民收入中占比上升
• 图表18：汽车需求疲软拖累消费
• 图表19：三四线城市地产逐渐升温
• 图表20：未来地产投资和销售将平缓回落
• 图表21：地方专项债发行上升利于基建企稳
• 图表22：乡村振兴中基建投资空间测算
• 图表23：乡村振兴中基建投资资金来源测算
• 图表24：制造业投资对固投拉动有正向贡献
• 图表25：高技术类制造业投资增速高增长
• 图表26：研发费用加计扣除新政对TMT行业净利影响
• 图表27：2018年减税降费分拆
• 图表28：2019年减税规模估算
• 图表29：IMF预测各国未来实际GDP增速变化
• 图表30：我国进出口受全球经济增长影响较大
• 图表31：2019年央行货币政策数量型目标大概率反弹
• 图表32：工业企业存货和PMI
• 图表33：2018年货币政策演变
• 图表34：大中型企业研发经费支出占全国比超5成
• 图表35：大小企业信用利差差距拉大
• 图表36：大型企业税收缴纳更合规，未来减税受益更大
• 图表37：大小企业景气度差距持续扩大
• 图表38：2018Q3龙头企业盈利增速情况
• 图表39：上游周期行业集中度提升
• 图表40：中游周期行业集中度显著提升
• 图表41：中游周期行业产能利用率提升
• 图表42：周期行业产能收缩
• 图表43：2012年以来并购重组规模
• 图表44：2016年以来TMT商誉规模保持高位
• 图表45：2018年和2019年预计全A和全A（非金融）净利增速中枢下滑
• 图表46：各行业2018年/2019年盈利增速情况估算
• 图表47：当下估值与历史底部比较
• 图表48：当下A股估值水平仅高于韩国
• 图表49：历史上三次大底，股票相对债券的风险收益溢价
• 图表50：2005年以来的3次主要上升行情均有流动性支撑
• 图表51：市场上涨不一定需要盈利支撑
• 图表52：人民币贬值压力制约流动性宽松
• 图表53：机构持仓分布（剔除一般法人）
• 图表54：A股纳入MSCI后海外资金加速流入
• 图表55：预计2019年A股纳入富时指数带来约500亿被动新增资金
• 图表56：预计2019年A股纳入MSCI后带来约2500亿新增资金
• 图表57：2018年回购规模显著增大
• 图表58：2018年回购对商业贸易、传媒等影响较大
• 图表59：2018年1-10月各行业回购预案规模
• 图表60：中小板/创业板设立前TMT活跃股增多
• 图表61：支持科技型企业融资的产业政策增多
• 图表62：注册制和核准制的国际比较
• 图表63：6月和9月食品饮料持股市值占比提升
• 图表64：6月和9月银行和非银持股市值占比提升
• 图表65：陆股通重仓消费、金融
• 图表66：陆股通持仓在各行业的影响强度
• 图表67：2018Q3陆股通重仓股TOP20
• 图表68：2019年三大运营商5G规划商用落地
• 图表69：美国和中国主导5G建设
• 图表70：三大运营商资本开支高峰
• 图表71：人工智能成为各国战略产业部署重点
• 图表72：科研院所改制进展
• 图表73：国企改革“双百行动”示意图
• 图表74：机械、电力及公用事业行业影响上市国企较多
• 图表75：股息率4%以上上市公司数量的行业分布
• 图表76：铁路、银行、水泥等行业高股息公司占比高
• 图表77：股息率4%以上，且市值大于300亿的上市公司