20220211-天风证券-宏观点评_天量信用流向何方_宽信用格局是否确立__4页_369kb

报告摘要

2022年1月社融信贷数据表现强劲，总量和结构均有所改善，成为资本市场关注的焦点。社融信贷对于经济稳增长、年初市场指引、增量资金来源具有重要意义。尽管数据超预期，但市场投资者反应冷淡，显示宽信用趋势的建立仍面临挑战。

总量表现强劲
- 1月新增社融达6.17万亿元，创历史新高。
- 存量社融增速为10.5%，较去年12月提升0.2个百分点。
- 实体信贷新增4.2万亿元，同样创历史新高。
- 存量信贷增速为11.6%，与去年12月持平，显示信贷投放已企稳。
结构有所改善
- 企业中长期贷款占比提升至63%，较去年底略有改善，但仍未恢复至2021年一季度的高点。
- 居民中长期贷款增长疲软，主要受房贷需求不足影响。
- 银行对票据的使用更为克制，票据贴现规模下降，反映信贷质量提升。
信贷流向分析
- 基建、普惠金融、制造业、绿色经济是信贷投放的主要方向。
- 专项债发行提速带动了基建配套融资需求，预计有相当比例的企业中长期贷款流向基建领域。
- 普惠金融贷款、绿色贷款及工业中长期贷款余额较大，且政策支持力度强，增速高于整体信贷水平。
未来展望
- 宽信用趋势的建立仍需时间，预计本轮信用扩张将持续至年中。
- 房地产融资改善不足，政策放松仍需进一步推进。
- 需关注3月中上旬的全国两会及后续基建项目的开工情况。

风险提示：
- 房地产政策放松不及预期
- 宽信用持续性低于预期
- 海外央行货币政策收紧超预期
历史相似情况：
- 2019年初社融信贷超预期，但宽信用趋势确立较慢，需政策持续发力。
- 2012年初宏观政策宽松，但经济后续表现不及预期，需警惕政策效果滞后。
宏观象限特征：
- 信用环境从收缩走向扩张
- 流动性环境保持宽松
- 实体经济延续惯性下滑，但具备初步企稳条件
政策背景：
- 监管部门推动信贷供给，央行降息和LPR下调提振信贷需求。
- 1月14日发布的《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法（征求意见稿）》可能影响票据业务。
- 商品房预售资金监管政策全国统一，有助于缓解地方过度监管问题。

同比增量：
- 社融同比多增0.98万亿元，其中实体信贷和政府债券贡献最大。
- 1月M2同比提升至9.8%，与社融回升一致，但M1同比大幅下滑至-1.9%，主要受春节效应影响。
政策导向：
- 基建、普惠金融、制造业、绿色经济是信贷投放重点，反映政策对这些领域的支持。
- 信贷质量提升，银行放贷意愿有所增强，但整体仍受经济基本面拖累。