20180322-上海证券-宏观专题_货币退出路径_选择与比较_24页_1mb

货币退出路径：选择与比较 - 总结

核心内容

本报告由分析师胡月晓撰写，主要分析了货币退出路径的选择与比较，重点探讨了美国、欧洲、日本及中国在货币退出决策上的差异。报告指出，海外货币退出并不意味着中国资本市场将出现显著波动，而是中国“去杠杆”政策与货币退出存在本质区别，中国资本市场仍将继续平稳发展。

主要观点

1. 货币退出决策的影响因素

   • 经济复苏力度是首要考量因素，若经济未完全恢复，货币退出将较为谨慎。
   • 通货膨胀水平是FED升息的主要理由，但菲利普曲线失效，表明通胀与就业、经济的关系不再稳定。
   • 就业水平是货币政策退出的重要依据，尤其在FED的决策中。
   • 金融流动性状况和信用创造能力是决定是否缩表的关键因素。
   • 宏观风险和国际资本流动也会影响货币退出路径的选择。

2. 货币退出路径选择

   • 主要有三种方式：先升息后缩表、先缩表后升息、升息与缩表同步进行。
   • 各国因经济、金融状况不同，退出路径也存在差异。
   • 美国因就业和宏观风险等因素，已开始升息，但缩表尚未启动。

3. 中国“去杠杆”不是货币退出

   • “去杠杆”是经济结构转型的需要，非逆周期管理。
   • 中国未经历超级量化宽松，货币乘数保持稳定，央行主动调控货币投放。
   • 升息主要是为了规范金融机构行为，而非单纯退出宽松。

4. 海外货币退出对中国资本市场的影响

   • 海外货币退出对中国经济的直接影响较小，更多体现在心理预期层面。
   • 中国资本市场趋势将由国内因素主导，仍保持平稳上升态势。
   • 人民币汇率和利率的独立性增强，海外加息不会显著影响中国利率走势。

关键信息

货币退出的影响因素

各国货币退出路径

中国“去杠杆”与货币政策

• “去杠杆”是经济结构转型的需要，非货币退出。
• 中国未经历超级量化宽松，货币乘数保持稳定。
• 升息旨在规范金融机构行为，而非单纯退出宽松。
• 维持适度报表扩张是中国央行的长期任务。

海外货币退出对中国资本市场的影响

• 影响因素和途径

  • 主要通过经济基本面和利率预期影响中国资本市场。
  • 海外货币退出意味着全球经济复苏，为中国提供有利外部环境。
  • 美元信心受损可能有助于人民币国际化。

• 中国资本市场趋势

  • 中国资本市场将继续保持平稳上升趋势。
  • 股市资金流向将由房地产向股市转移。
  • 债市机会取决于央行直购资产的投放力度。

图表说明

• 图1：美国经济增速下台阶后企稳。
• 图2：欧洲经济二次探底后企稳。
• 图3：菲利普曲线再度失效。
• 图4：西方国家核心CPI变动平稳。
• 图5：美国失业率降至充分就业水平。
• 图6：欧洲失业率接近正常。
• 图7：美元流动性变化与QE时点。
• 图8：“大萧条”的逻辑。
• 图9：美国QE下货币增长平稳。
• 图10：中国货币乘数保持稳定。
• 图11：美国股市QE期间持续上涨。
• 图12：欧洲股市QE期间表现平稳。
• 图13：各国货币政策方向分化。
• 图14：美欧货币乘数变化差异。
• 图15：美国物价与指数关系。
• 图16：超级量化宽松带来央行规模扩张。
• 图17：美国货币乘数仍处于底部。
• 图18：中国“去杠杆”逻辑。
• 图19：中国央行报表扩张速度下降。
• 图20：中国基础货币投放结构变化。
• 图21：海外货币退出对中国影响的渠道。
• 图22：美国市场利率上升至正常水平。
• 图23：海内外金融市场利率变化。

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