深度报告-20250716-东吴证券-钢铁行业深度报告_再论供给侧改革_制度优势实现供给约束破局通缩困局_掘金钢铁_有色行业投资机会_29页_1mb

钢铁及有色金属行业供给侧改革深度分析

1. 核心结论

1.1 钢铁行业

• 供需失衡：2016年起钢铁行业供过于求，产能利用率在50%-80%间波动，2021-2025年螺纹钢、线材产能利用率下滑至50%左右，严重过剩。
• 央国企主导：2024年央国企产量占钢铁总产量63%，CR10集中度达51%，央企集中度更高，为政策调控提供执行基础。
• 产业展望：“反内卷”政策或约束5%-10%粗钢产量，钢价有望修复至3500-4000元/吨，钢铁企业盈利预期增加50-100元/吨。
• 投资建议：
  • 利润反转：关注柳钢股份、太钢不锈等，PE预期5.9-13.3倍。
  • 估值修复：关注新钢股份、首钢股份，PE＜15倍。
  • 高股息：关注鄂尔多斯、友发集团，分红率6%-16%。

1.2 工业金属行业

铜冶炼

• 产能过剩：2018-2024年产能利用率70%-85%，2025年预计新增85万吨产能，TC/RC加工费为负，企业普遍亏损。
• 政策导向：产能严控，头部企业规模优势显著，加工费有望恢复至11美元/干吨、1.1美分/磅。
• 投资建议：
  • 估值修复：江西铜业、铜陵有色、紫金矿业，PE估值修复空间大。
  • 高股息：西部矿业兼具资源与分红优势。

铅锌冶炼

• 结构性过剩：锌冶炼产能持续投放，TC负值，切入“反内卷”已启动，建议关注豫光金铅、驰宏锌锗。
• 资源端约束：铅锌矿依赖海外进口（50%以上），国内供给或受环保倒逼出清。

氧化铝

• 供需失衡：产能过剩18%但产量短缺，与国产矿依赖强相关，建议关注中国宏桥、南山铝业等海外矿权企业。

电解铝

• 产能刚性：产能逼近4500万吨天花板，需求结构优化（新能源用铝占比提升），估值修复建议关注中国宏桥、云铝股份。

2. 核心方法论

• 供给约束理论：以社会主义市场经济制度优势为主导，通过削减过剩产能（如钢铁限产5%-10%）实现供需平衡。
• 数据支撑：依托产能利用率、加工费、限产数据、行业集中度等，量化政策影响。

3. 风险提示

1. 政策落地不及预期：如减少粗钢产量、落实TC/RC最低阈值。
2. 下游需求风险：地产疲软、新能源装机不及预期。
3. 原料波动：如铁矿石价格冲击钢铁行业。
4. 美元走强：压制工业金属大宗商品价格。