20151218-中投证券-债券市场与题报告_供给侧_需求侧_美国往事_中国现实_18页_1mb

供给侧与需求侧政策协同分析：美国经验与中国现实

核心内容

供给侧改革的核心在于资源从过剩行业向新兴行业的再配置，以提升供给体系的质量和效率。然而，从美国经验来看，供给侧结构调整目标的实现仍需依赖需求侧政策的支持。需求侧政策通过财政、货币和产业激励等手段，为资源再配置创造有利条件，从而实现经济的良性循环。

主要观点

1. 供给侧改革的理论基础

• 生产函数：经济供给能力由资本、劳动力和技术创新三类资源构成。
• 资源再配置：资源应从盈利低、增长慢的过剩行业转移到盈利高、增长快的新兴行业。
• 资源配置效率：在市场化机制下，资源会自然流向回报率高的行业；但在市场失灵或僵尸企业存在的情况下，资源流动可能受阻。

2. 美国供给侧结构调整经验

• 周期性转移：资源再配置主要发生在经济衰退与复苏阶段，而非繁荣阶段。
• 需求侧政策的关键作用：
  • 通过需求紧缩（如1981年紧缩政策）迫使过剩行业释放资源。
  • 通过需求扩张（如1983年房地产和军费刺激）促进新兴行业吸收资源。
• 政策组合：里根政府通过税收优惠和财政扩张（如军费增加）推动了经济复苏，同时避免了传统行业产能过剩的反弹。
• 政策效果：在需求扩张期间，房地产投资大幅回升，但传统行业产能未显著增长，显示市场对政策的响应更加理性。

3. 中国供给侧改革现实

• 产能过剩现状：钢铁、建材等行业已连续两年利润负增长，表明过剩行业资源释放的必要性。
• 新兴行业表现：医药生物、TMT等新兴行业仍保持较高盈利增速，但增速已出现见顶迹象。
• 政策时点：当前已接近需求扩张政策的最佳推出时点，需在新兴行业盈利增速放缓时及时出台刺激政策，以促进资源再配置。
• 政策工具：
  • 财政政策：需考虑财政赤字率的提升。
  • 货币政策：应维持较低的货币市场利率，以支持需求扩张。
  • 产业政策：尤其应支持居民部门，如汽车下乡、房地产去库存等。

关键信息

• 僵尸企业问题：僵尸企业通过占用资本和劳动力，抑制了资源从过剩行业向新兴行业的转移。
• 需求扩张时机：需求扩张政策应在新兴行业盈利增速放缓时推出，以避免错过资源再配置的最佳窗口。
• 政策协同性：供给侧改革需与需求侧政策协同推进，否则可能引发经济通缩、失业率上升等负面效应。
• 政策效果预期：2016年供给侧改革推进，需通过需求扩张政策缓解其负面影响，尤其是对房地产、汽车等行业的支持。

风险提示

• 海外因素干扰：国际环境变化可能影响国内供给侧改革进程。
• 政策传导滞后：需求扩张政策需提前布局，避免滞后导致政策失效。
• 市场反应不确定性：过度依赖行政手段推动需求扩张可能导致资源错配，影响政策效果。

总结

美国经验表明，供给侧改革的成功依赖于需求侧政策的合理干预。当前中国正面临类似情况，需在推进供给侧改革的同时，适时启动需求侧扩张政策，以支持资源从过剩行业向新兴行业转移。政策工具应涵盖财政、货币和产业激励，尤其应注重对居民消费和房地产等领域的支持，避免政策执行中出现资源错配或经济下行压力。