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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

一、核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，涵盖市场整体表现、重点公司分析及投资建议。报告重点分析了港股市场近期走势，以及腾讯控股（700.HK）的最新业绩表现，同时对房地产市场复苏趋势进行了评估。

二、市场表现分析

1. 恒生指数表现

• 恒生指数：收跌1.75%，报19567.69点。
• 恒生科技指数：跌2.82%，报4105.69点。
• 恒生国企指数：跌2.15%，报6648.68点。
• 成交额：1271.96亿港元。
• 南向资金：净买入42.64亿港元。

2. 个股表现

• 华润啤酒（291.HK）：表现相对坚挺，盘中涨超2%，最终收涨0.08%。
• 核心观点：
  • 啤酒消费升级趋势持续，头部企业仍保持较快增长。
  • 华润啤酒具备明显的渠道管理优势和清晰的品牌矩阵（“雪花+喜力”）。
  • 管理层稳定，战略清晰，执行力强，业绩弹性较大。
  • 短期利好因素包括天气回暖带来的旺季效应和成本压力缓解。

三、房地产市场复苏评估

1. 宏观数据表现

• 房地产投资：1-2月当月同比-5.7%，较去年12月提升7个百分点。
• 房地产销售面积：1-2月增速-3.6%，较去年12月提升28.1个百分点。

2. 分析与展望

• 销售回升部分可归因于积压需求释放，但可持续性仍需观察。
• 3月高频数据显示销售边际走低，需剔除基数效应。
• 居民购房信心恢复依赖于“保交楼”政策落地情况。
• 二手房销售优于新房，显示交付风险仍是居民担忧重点。
• 企业扩表能力和意愿短期内难以提升，房地产市场仍处于触底回升阶段。

四、公司点评：腾讯控股（700.HK）

1. 业绩表现

• Q4营收：1450亿元，同比增长1%。
• 净利润：1063亿元，同比增长12%；非国际财务报告准则下净利润297.1亿元，同比增长19%。
• 网络广告业务：同比增长15%，达247亿元。
• 增值服务：同比下降2%，达704亿元。
• 游戏业务：本土市场收入下降6%，国际市场增长5%（排除汇率及Supercell调整后为11%）。
• 金融科技及企业服务：收入同比下降1%，达472亿元。

2. 业务亮点

• 视频号、小程序等数字生态推动广告业务复苏。
• 电子商务平台、快速消费品及游戏行业广告主开支增长。
• 国际市场游戏收入占比达33%。
• 金融科技与企业服务板块收入达1771亿元，成为腾讯第一大收入来源。

3. 投资方向

• AI技术投入：公司正在大力投资人工智能和云基础设施，已研发“混元”AI大模型，涵盖NLP、CV及多模态等技术。
• 未来展望：AI技术将作为增长加速器，可能结合到微信、QQ等产品中。

4. 投资建议

• 估值方法：采用SOTP估值法，基于2022年预估数据给予公司452.3港元的目标价。
• 预计PE：对应2023年和2024年分别为28倍与24倍。
• 评级：维持“买入”评级。

五、风险提示

• 游戏业务不达预期；
• 新业务发展对业绩的影响；
• 互联网监管政策的不确定性。

六、分析师信息

• 安信视点：韩致立
• 公司点评：汪阳

七、免责声明与规范性披露

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，安信国际不承担因此产生的责任。
• 报告受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。
• 分析员未担任所评公司的董事或高级职员，亦无财务权益关联。

八、公司评级体系