中国科技行业：PCB行业预期上调，确认PCB、CCL行业景气预期-20210531-招银国际-13页_1mb

报告摘要

招银国际证券|睿智投资|公司研究总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国PCB（印刷电路板）和CCL（覆铜板）行业的市场预期、增长动力、成本压力以及相关公司——生益科技与深南电路的表现。整体来看，PCB行业在2021年迎来了强劲复苏，销售增速上调至14%，而CCL行业则因较强的议价能力，预计表现优于PCB制造商。报告对生益科技维持买入评级，目标价30.5元人民币；对深南电路维持持有评级，目标价82.7元人民币。

主要观点

行业增长预期

PCB行业：2021年全球PCB销售同比增长预期为14%，较2020年的6.4%有显著提升。增长动力来自终端市场需求的爆发（如通信、消费电子、新能源汽车等）、技术升级以及供应链的恢复。
CCL行业：由于CCL厂商拥有更强的议价能力，能够更好地转移原材料成本上涨带来的压力，因此预计其利润率将优于PCB制造商。

原材料成本压力

PCB的主要原材料包括铜箔（占30%-50%）、玻璃纤维布（25%）和环氧树脂（25%），成本占比高，2021年价格大幅上涨。
铜价：2021年5月突破每吨1万美元，达到2011年以来的新高。尽管政府采取措施抑制价格，但短期内仍预计维持高位。
玻璃纤维布与环氧树脂：2021年前四个月分别上涨59%和74%，五月份环氧树脂价格下降18%，但整体成本压力仍存。

公司表现与评级

生益科技（600183 CH）：
- 2021年收入和每股收益预计分别增长29%和37%。
- 毛利率有望因CCL收入比例上升而改善。
- 当前市盈率21.4倍，接近历史平均下一个标准差，具有吸引力。
- 预期催化剂包括CCL价格持续上涨和5G基站招标信息。
- 潜在风险包括成本传导不及预期和5G建设延迟。
深南电路（002916 CH）：
- 封装基板业务预计同比增长22%，但PCB业务受5G招标延迟影响。
- 正积极拓展汽车电子业务，南通三期预计四季度投产。
- 长期看，成本压力可能促进PCB行业整合，公司有望受益于规模效应和市占率提升。
- 当前市盈率30.8倍，目标价82.7元人民币。

关键信息

市场预期与驱动因素

PCB行业：全球前40名PCB供应商2021年第一季度总收入同比增长29%，达到178亿美元，显示行业强劲复苏。
CCL行业：CCL厂商表现优于PCB制造商，主要因其议价能力较强。

原材料价格走势

铜价：2021年5月突破万元大关，短期内可能维持高位。
玻璃纤维布：2021年前四个月上涨59%。
环氧树脂：2021年5月价格下降18%，但整体成本压力仍存在。

公司财务数据概览

生益科技：
- 2021年收入预计增长29.2%，每股盈利增长37.3%。
- 毛利率预计从26.6%提升至27.3%。
- 市盈率预计从30.8倍降至22.4倍，市净率预计从5.3倍降至4.6倍。
- 净资产收益率预计从17.0%提升至20.6%。
深南电路：
- 2021年收入预计增长14.8%，每股盈利增长-8.2%。
- 毛利率预计从26.5%降至24.6%。
- 市盈率预计从28.3倍提升至30.8倍，市净率预计从5.6倍降至5.0倍。
- 净资产收益率预计从19.0%降至16.0%。

图表与数据

图1：2021年全球PCB市场增速上调至14%。
图2：全球PCB市场自2020年第二季度开始恢复。
图3：LME铜价于2021年5月突破万元大关。
图4：2021年前四个月玻璃纤维布价格上升59%。
图5：环氧树脂价格自2021年5月下降18%。
图6：粗炼费用与铜价呈负相关。
图7：美债实际利率与铜价呈负相关。
图8：CCL与PCB上下游供应链关系。
图9：2021年全球PCB市场增速预计14%。
图10：全球PCB市场自2020年第二季度开始恢复。
图11：PCB成本分析（2019）。
图12：CCL成本分析（2020）。
图13：LME铜价于2021年5月突破万元大关。
图14：2021年前四个月玻璃纤维布价格上升59%。
图15：环氧树脂价格自2021年5月下降18%。
图16：铜价指标之一：粗炼费用与铜价负相关。
图17：铜价指标之二：美债实际利率与铜价负相关。
图18：PCB厂商收入与净利润增长对比。
图19：CCL厂商收入与净利润增长对比。
图20：同业比较表。

风险提示

生益科技：成本传导不及预期，5G建设进展延迟。
深南电路：5G招标延迟，700MHz基站价格下调，成本传导受阻。

总结

PCB与CCL行业在2021年迎来全面增长，主要受益于终端市场需求的爆发和供应链的恢复。CCL厂商因议价能力更强，表现优于PCB制造商。生益科技因行业龙头地位和成本控制能力，被维持买入评级；深南电路因封装基板业务增长和汽车电子拓展，维持持有评级。报告建议关注铜价、粗炼费用和美债实际利率等指标，以跟踪原材料价格走势。

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