20251217-国泰期货-2026年海外宏观经济及大类资产展望_风潮转轨_从宏观叙事到微观腹地_39页_9mb

报告摘要

风潮转轨：从宏观叙事到微观腹地

核心内容概述

2026年全球宏观经济将从2025年的经贸政策与地缘关系主导转向以经济基本面驱动为主，政策风险能见度提高，宏观环境趋于稳定。主要经济体将处于财政扩张和宏观流动性较充裕的阶段，其中美国财政边际扩张，美联储降息空间有限，政策利率将下行至中性利率3.25%附近。中国面临“十五五”开局，经济结构调整与总量增长并行。欧元区则等待财政扩张落地与地缘缓和。

整体来看，2026年全球经济仍具韧性，将支撑风险资产表现，但结构将更为均衡，科技板块、行业景气度与宏观周期机会交织。

主要观点

1. 宏观经济主线转变

从政治转向经济：2026年全球宏观经济将从经贸政策和地缘关系主导转向经济基本面驱动，政策风险能见度提升，有助于提升居民信心和企业家精神。
不确定性降低：全球从特朗普2.0政策迷雾中走出，经济议题成为政策焦点，市场情绪趋于稳定。

2. 宏观流动性宽松

货币政策：美联储将降息至3.25%，全年预计有两次共50BP降息空间，但降息空间有限，政策利率接近中性。
财政政策：美国财政政策边际扩张，政府支出和税收政策推动经济，但财政赤字占GDP比重温和上升。
金融条件指数：2026年金融条件指数维持扩张，支持经济周期和资产表现。

3. 经济结构变化

私人固定投资：2026年私人固定投资将边际回升，尤其在科技和AI产业链领域表现突出，但需跟随行业Alpha。
消费：个人消费将维持稳定，1H受收入拖累，2H在就业市场和财政政策支持下有望改善。
通胀：2026年CPI同比增长2.8%，温和回落但仍高于目标，属于“顺周期通胀”，对宏观资产影响有限。

4. AI泡沫风险分析

风险判断：AI泡沫的形成难以在短期内判断，应关注科技公司财务数据与产业逻辑。
风险追踪：
- ROIC-WACC：若出现急剧收敛，可能预示系统性风险。
- 信用市场：AI产业链脆弱环节已有所定价，科技公司CDS价格上升。
- 毛利率变化：若AI上游公司毛利率下降，可能预示降价销售。
- 折旧摊销：AI技术迭代快，折旧对利润侵蚀可能被低估。

关键信息

美国经济展望

实际GDP增速：预计2026年增长1.7%，与2025年持平。
CPI增速：预计2026年增长2.8%，温和回落。
失业率：预计年底稳定至4.4%。
政策利率：预计下行至3.25%，全年倾向利率上行风险。
金融条件指数（FCI）：预计2026年维持扩张，支持经济周期。

美元指数展望

全年震荡区间：预计在96-108之间，偏向上行风险。
1Q震荡区间：97.7-102，显示美元指数可能反弹。

美债市场展望

10y美债利率：全年中枢或在4.20%，下方支撑3.95-4.00%，上方阻力4.35%和4.65%。
曲线走势：预计2026年长端利率偏向上行，美债曲线走陡。
期限溢价：长端美债期限溢价可能上升，对利率上行形成支撑。

中国与非美经济体表现

中国出口：对非美出口成为重要支撑，对美国出口有所下降，但总量仍高。
非美经济体：2025年非美经济体表现亮眼，推动全球资产价格波动。

结构与政策变化

2026年政策方向

美国：政策聚焦国内，强调经济金融安全、再工业化和能源主导权，关税政策趋于稳定。
中国：稳增长与调结构并存，宏观政策前置。
欧元区：等待财政扩张落地与俄乌局势缓和。
日本：经济政策调整，关注高市早苗新政。

图表与数据支持

图1：显示美国实际GDP同比增速趋势边际下行，非美增速差缩小。
图2：美国金融条件指数扩张支持周期温和反弹。
图3：显示中美贸易脱钩趋势放缓，贸易不确定性降低。
图4：显示2026年美国经济结构将更为均衡。
图5-11：提供2025年经济数据与政策影响的详细分析。
图12-19：分析关税政策变化与美国通胀反应。
图20：总结2025年全球大类资产表现。
图21-33：预测2026年宏观经济指标与金融条件变化。
图34-51：分析就业市场、消费趋势与通胀变化。
图52-65：展示私人固定投资、AI泡沫与财务指标关系。
图66-75：提供科技公司ROIC、WACC、CDS等关键数据。

总结

2026年全球经济将逐步从政治不确定性转向经济基本面驱动，宏观环境趋于稳定。美国经济维持韧性，降息空间有限，但对风险资产形成支撑。非美经济体表现亮眼，推动全球资产价格波动。AI泡沫风险尚不具系统性，应以财务数据与产业逻辑追踪。美债市场长端利率偏向上行，美元指数震荡偏强，金融条件指数温和扩张。整体而言，2026年将是宏观经济与资产表现更为均衡的一年。

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