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风潮转轨：从宏观叙事到微观腹地 - 2026年海外宏观经济及大类资产展望

核心内容概述

2026年全球宏观经济预计将从2025年的政经不确定性主导转向经济基本面驱动，整体维持韧性，支持风险资产表现。美国、中国、欧元区等主要经济体将处于财政扩张为主的宏观流动性较充裕的阶段，但经济结构将更均衡，科技板块、行业景气度逻辑与宏观周期机会交织。同时，美国将逐步降息至中性利率，但长端利率仍存在上行风险。

主要观点

1. 2025年回顾

• 经济基本面：2025年全球经济增速维持韧性，但美国增速边际下行，非美经济体表现亮眼。
• 关税政策：美国关税政策逐步稳定，但高关税仍对全球供应链产生影响，中美从“剧烈脱钩”转向“缓慢脱钩”。
• 大类资产表现：2025年全球主要权益市场表现强劲，AI产业链带动增长；美元指数回落，债券市场录得正收益；大宗商品分化，科技类资产表现优于传统商品。

2. 2026年展望

• 宏观主线：经济基本面驱动成为主导，政经不确定性降低有助于提升居民信心和企业家精神。
• 宏观流动性：美联储将降息至中性利率，预计全年两次共50BP，但美债收益率或有上行风险。
• 经济结构：私人固定投资成为亮点，消费持稳，就业市场逐步改善，经济结构趋于均衡。

关键信息

2.1 政经不确定性转为经济基本面驱动

• 美国《国家安全战略》转向“美国优先”，政策聚焦国内，关税政策趋于稳定。
• 关税政策的法律挑战可能影响其延续性，但行业关税仍是政策工具之一。
• 欧洲、日本等经济体关注财政扩张和地缘缓和，全球周期性复苏预期增强。

2.2 宏观流动性

• 货币政策：美联储将降息至3.25%，全年两次共50BP，但中性利率可能低于市场预期。
• 财政政策：美国财政边际扩张，新增支出将对经济形成支撑，但债务风险可控。
• 金融条件指数：2026年金融条件指数预计维持扩张，但传导效率将提升。

2.3 经济结构

• 就业市场：趋势性走弱，但无快速恶化风险，支持美联储降息。
• 消费：1H受收入拖累，2H有望改善，总量持稳。
• 私人固定投资：科技行业尤其是AI产业链成为亮点，设备类和知识产权类投资增速较高，基础结构类投资相对疲软。
• 通胀：温和回落但仍高于目标，核心服务通胀抑制整体通胀，商品通胀基数效应影响全年趋势。

2.4 AI泡沫风险评估

• AI泡沫风险尚未形成系统性影响，但需关注科技巨头的财务指标。
• 指数层面财务指标尚属稳定，但头部公司如甲骨文CAPEX/经营现金流显著高于指数，需警惕现金流紧张。
• 建议通过ROIC-WACC、CDS市场、毛利率变化和折旧摊销影响等维度动态追踪AI产业风险。

大类资产展望

• 权益市场：2026年美股表现或趋于均衡，科技板块与实体周期并重。
• 债券市场：美债收益率中枢或在4.20%附近，长端利率偏向上行风险。
• 美元指数：全年震荡区间或在96-108，偏向上行，关注利差变化和CARRY交易。
• 大宗商品：科技类资产表现优于传统商品，AI产业链支撑需求。

总结

2026年全球经济将从政治与地缘主导转向经济基本面驱动，美国、中国、欧元区等主要经济体将保持增长韧性。宏观流动性有望温和宽松，支持风险资产表现，但需警惕长端利率上行风险。经济结构将趋于均衡，私人固定投资成为亮点，消费持稳。AI泡沫风险尚未形成系统性影响，但需密切跟踪科技巨头财务指标变化，以判断潜在风险。整体而言，2026年将是宏观政策风险降低、经济基本面主导的一年，对风险资产形成支撑，但结构更为均衡。