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中银晨会聚焦-20251217 总结

一、核心内容概览

1. 2026年宏观经济与大类资产配置展望

   • 预计2026年中国GDP实际增长4.7%，名义增长4.9%。
   • 大类资产配置排序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币。
   • 全球经济增长温和，贸易局势不确定性仍存，美联储降息周期延续，美元转弱推动全球资金配置转向新兴市场。
   • 人民币资产在经济增长、汇率及政策确定性方面具有优势，A股仍具吸引力。
   • CPI温和改善，PPI在多种因素推动下有望回暖，但存在不确定性。
   • 财政与货币政策预计保持一定力度，增量政策仍有空间。

2. 策略研究：新消费投资图景

   • 消费风格具备轮动补涨机会，受益于产业趋势与中期景气共振。
   • 新消费趋势包括情绪消费、性价比消费、服务与体验消费。
   • “情绪消费”具备高毛利与抗周期特征，建议关注IP经济与宠物经济。
   • “性价比消费”受益于供应链优化与理性化消费趋势，推荐关注折扣零售、量贩零食、国货美妆。
   • “服务与体验消费”在人均GDP突破10000美元背景下加速渗透，推荐户外经济与冰雪旅游。

3. 基础化工行业分析

   • 化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底，但2025年以来逐步企稳。
   • 化工行业PPI连续37个月同比负增长，价格分位数低于30%的品种占比达60.50%。
   • 供应端扩产高峰已过，行业进入“反内卷”阶段，通过行业自律减产与政策协同推动竞争格局优化。
   • 需求端受“十五五”扩内需政策与新能源、AI等下游产业带动，有望实现良好增长。
   • 推荐关注万华化学、华鲁恒升、中国石油、宝丰能源、新和成等龙头企业。

4. 房地产行业分析

   • 2025年11月70城新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.7%。
   • 新房价格跌幅收窄，但二手房价格跌幅持续扩大，尤其是一线城市。
   • 房地产开发投资金额同比降幅扩大，单月投资创历史最大跌幅，销售面积与金额持续下滑。
   • 商品房库存压力仍然较大，现房库存占整体库存比重提升。
   • 建议关注流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企，如滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团。
   • 同时关注“小而美”房企保利置业集团及布局新消费场景的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份。

5. 电子行业分析：鹏鼎控股

   • 公司公布2026年泰国园区投资计划，持续加码高端产能，推进“云-管-端”全产业链布局。
   • 2025年前三季度营收与净利润稳健增长，分别达268.55亿元与24.07亿元。
   • 重点业务线包括通讯用板、消费电子用板、汽车服务器用板，均实现增长。
   • 预计公司2025-2027年收入分别为411.55亿、501.93亿、591.50亿元，归母净利润分别为45.45亿、57.76亿、67.39亿元，维持“买入”评级。

二、关键信息汇总

1. 2026年大类资产配置排序

2. 金股组合

3. 房地产市场表现

4. 房地产行业数据

5. 化工行业数据

6. 鹏鼎控股投资要点

三、投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 股票：关注具备成长潜力的消费与科技板块，如万华化学、华友钴业、安井食品等。
• 地产：建议关注流动性强、重仓高能级城市、产品力突出的房企，以及布局新消费场景的商业地产公司。
• 化工：推荐龙头企业如万华化学、华鲁恒升、中国石油等，关注“反内卷”推动下的行业景气度回升。

2. 风险提示

• 宏观经济风险：国内政策力度不及预期、全球经济增速放缓、消费与地产市场信心不足。
• 行业风险：化工行业“反内卷”效果不及预期、AI需求不及预期、PCB行业竞争加剧。
• 市场风险：政策调整不及预期、销售与房价持续下行、市场波动超出预期。

四、结论

整体来看，2026年中国经济有望在科技与消费的支撑下实现温和增长，大类资产配置以股票为主，关注消费与AI相关领域。房地产市场仍面临下行压力，但政策支持可能在2026年一季度显现，建议关注具备稳定基本面与新消费布局的房企。化工行业在“反内卷”与政策支持下有望迎来景气度回升，建议关注龙头企业及具备产能扩张潜力的子行业。电子行业在AI驱动下增长潜力较大，鹏鼎控股作为PCB行业龙头，具备较强的市场竞争力和成长性。