20211024-国信证券-泰和新材-002254.SZ-2021年三季报点评_业绩处于预告上限_扩产对位_间位芳纶_迈向芳纶国际龙头_7页_438kb
报告摘要
泰和新材（002254）2021年三季报点评总结
核心内容
泰和新材2021年前三季度实现营收32.82亿元，同比增长94.77%；归母净利润7.31亿元，同比增长300.97%。公司单三季度营收11.56亿元，同比增长94.02%，环比下降1.30%；归母净利润2.91亿元，同比增长398.72%，环比增长10.44%。公司毛利率和净利率分别达到40.75%和25.16%，均为历史单季最高水平。
主要观点
- 业绩表现优异：公司2021年前三季度业绩创历史单季新高，符合市场预期，主要得益于氨纶和芳纶业务的高景气。
- 产能扩张稳步推进：公司烟台基地正在进行氨纶产能置换，预计产量有所下降，但间位芳纶4000吨/年产能已于8月中旬投产，预计贡献增量。
- 拟募资30亿元用于产能扩张：公司拟通过定增募资不超过30亿元，用于建设多个对位芳纶和间位芳纶项目，预计2023年底对位芳纶产能达到1.55万吨，间位芳纶产能达到2万吨；2024年底对位芳纶产能预计达2.15万吨，间位芳纶产能预计达2万吨，公司有望迈入全球芳纶龙头行列。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：684/427百万股
- 总市值/流通：13,572/8,461百万元
- 上证综指/深圳成指：3,592/14,368
- 12个月最高/最低价：24.54/14.10元
财务预测与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,542 | 2,441 | 4,513 | 5,236 | 6,154 |
| 净利润(百万元) | 216 | 261 | 915 | 1,056 | 1,316 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.35 | 0.38 | 1.34 | 1.54 | 1.92 |
| 市盈率(PE) | 55.6 | 51.7 | 14.7 | 12.8 | 10.2 |
| 市净率(PB) | 5.13 | 3.89 | 3.21 | 2.67 | 2.21 |
| EV/EBITDA | 50.0 | 25.1 | 11.2 | 9.6 | 7.9 |
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计2021-2023年归母净利润分别为9.15/10.56/13.16亿元
- 暂不考虑本次定增对EPS的影响，摊薄EPS分别为1.34/1.54/1.92元
- 当前股价对应PE分别为14.7/12.8/10.2倍
风险提示
- 产品价格大幅波动
- 新建产能投放进度不及预期
产能规划与项目进展
| 序号 | 项目名称 | 基地 | 投资总额（百万元） | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 建设周期 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 对位芳纶产业化项目 | 宁夏基地 | 323,182.00 | 11,000 | 11,000 | 11,000 | 11,000 | 36个月 |
| 1.1 | 防护用对位芳纶项目 | 烟台基地 | 323,182.00 | 1.2万吨/年 | 1.2万吨/年 | 1.2万吨/年 | 1.2万吨/年 | 36个月 |
| 1.2 | 高伸长低模量对位芳纶产业化项目 | 烟台基地 | 62,000.00 | 5,000吨/年 | 5,000吨/年 | 5,000吨/年 | 5,000吨/年 | 18个月 |
| 2 | 间位芳纶产业化项目 | 烟台基地 | 32,501.33 | 7,000吨/年 | 7,000吨/年 | 9,000吨/年 | 9,000吨/年 | 24个月 |
| 3 | 补充流动资金 | - | 54,680.67 | - | - | - | - | - |
财务指标分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.38 | 1.34 | 1.54 | 1.92 |
| 每股红利 | 0.07 | 0.27 | 0.31 | 0.38 |
| 每股净资产 | 5.06 | 6.13 | 7.37 | 8.90 |
| ROIC | 8% | 22% | 26% | 28% |
| ROE | 8% | 22% | 21% | 22% |
| 毛利率 | 23% | 38% | 38% | 40% |
| EBIT Margin | 16% | 27% | 27% | 29% |
| EBITDA Margin | 26% | 32% | 33% | 34% |
| 净利润增长率 | 21% | 251% | 15% | 25% |
| 资产负债率 | 44% | 44% | 42% | 40% |
| 息率 | 0.4% | 1.4% | 1.6% | 2.0% |
附表：现金流量表
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 842 | 1095 | 1386 | 1725 |
| 投资活动现金流 | -724 | -525 | -1005 | -1005 |
| 融资活动现金流 | 1420 | -219 | -211 | -263 |
| 现金净变动 | 1538 | 351 | 170 | 457 |
投资评级说明
| 类别 | 级别 | 定义 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上 |
| 行业投资评级 | 超配 | 预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上 |
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风险提示
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