20180524-东北证券-有色金属行业深度报告_钴_金属的全球供需格局及价格研判_11页_1mb

钴金属行业分析总结

核心观点

钴金属价格走势从“趋势性”向“结构性”转变，主要受投机与囤货需求驱动，而非实际需求。2017Q4至2018Q1期间，锂价下跌而钴价维持强势，反映出钴市场存在结构性供需变化。2018年Q2后，钴价回落至62.7万元/吨，随后出现修复性窗口。预计到2020年，钴行业将由“结构性”缺口转向“实质性”缺口。

供给端分析

1. 钴矿资源特性

• 钴矿多以伴生形式存在，主要来自铜钴矿（41%）和镍钴硫化矿（36%）。
• 2017年全球钴精矿产量约为11万吨（金属量），再生钴供给约1.3万吨，合计约12.3万吨。
• 钴资源高度集中，全球总储量约710万吨，其中刚果金占比57%，澳大利亚约20%，古巴约8%，中国仅占不足1%。

2. 钴精矿产量分布

• 刚果金产量占全球68%，约6.4万吨。
• 澳大利亚产量约0.5万吨，古巴约0.42万吨，俄罗斯约0.56万吨。
• 中国钴精矿产量仅0.77万吨，占全球约8%。

3. 精炼钴供给

• 中国精炼钴产量占全球63%，约6.9万吨，对外依存度高。
• 主要矿业巨头包括嘉能可、洛阳钼业、华友钴业、欧亚资源，其中嘉能可控制全球约23-28%的优质钴矿资源，精矿供给占比约22%。

4. 再生钴供给

• 再生钴供给占全球约10%，主要来源包括含钴尾矿提取、硬质合金边角料和废旧电池回收。
• 预计2018-2019年再生钴产量分别为1.2万吨和1.3万吨。

需求端分析

1. 下游应用领域

• 钴材料主要应用于3C产品（如智能手机、笔记本电脑）、高温合金、硬质合金和新能源汽车动力电池。
• 钴材料中，65%用于锂电池领域，2018年智能手机预计消耗钴2.5万吨（占比22%），新能源汽车动力电池预计消耗钴约1.2万吨（占比9%），边际增速最快。

2. 需求预测

• 传统总供需理论在短期内难以解释钴价波动，预计到2020年，钴行业将由“结构性”缺口转向“实质性”缺口。

钴定价体系

• 钴具有特殊的定价机制，以电钴为基准报价，MB报价仅针对电钴现货，且大部分被长单锁定。
• 2015-2016年，国储局三次收储电钴，总量约5500吨，叠加商品基金囤货，导致电钴供应短缺。

投资建议

• 短期评级：中性。由于矿山复产节奏提速和投机囤货现象，压制了钴价单边上涨动力。股价对金属价格高度敏感，存在PE及EPS重估压力。
• 长期评级：买入。推荐关注具有优质资源储备和产业链深度扩展趋势的龙头企业，如华友钴业和洛阳钼业。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 钴价大幅下跌
• 投机性需求反转带来的供需方向切换

行业数据概览

重点公司财务数据

价格走势与供需平衡

• 钴供需平衡测算显示，2018年预计供应过剩9555吨，2019年过剩7709吨，2020年预计短缺约2988吨。
• 电钴、硫酸钴、四氧化三钴、钴粉等产品价格存在较大波动，其中电钴价格约为62.7万元/吨，四氧化三钴价格约为48万元/吨，硫酸钴价格约为12.75万元/吨。

分析师信息

• 分析师：刘立喜，执业证书编号：S0550511020007
• 研究助理：邱培宇，执业证书编号：S0550117080001

投资评级说明

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 钴价大幅下跌
• 投机性需求反转带来的供需方向切换

重要声明

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