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报告摘要

证券研究报告总结

银行板块分析
2024年上市银行年报及2025年一季报已披露，显示国有大行与中小银行的金融投资增速分化。OCI账户扩张推动投资净收益对营收贡献增加，一季度部分国有大行存在抛售债券兑现浮盈的行为。二季度抛券压力可能再现，但测算显示对长债的抛压可控。当前银行资产负债扩张放缓，存贷增速分化，降成本措施效果显著但息差仍收窄。资产质量整体改善，但潜在风险积累，叠加内生增长动力不足与信贷投放回升，银行资本承压。

债市走势预测
债市行情或先由短端利率调整逐步向长端延伸，收益率曲线可能由“牛陡”转向“牛平”。4月信贷需求仍在筑底，尽管关税冲击阶段性缓和，但私人信贷扩张仍需广谱利率进一步下行，货币政策宽松环境可能持续。短端利率（如存单）当前高于资金价格，银行通过加杠杆配置存单可增厚收益，同时存单与短国债利差处于近年低位，短国债性价比凸显。市场杠杆水平或逐步恢复，5月可能有更多投资者降杠杆以获取正carry收益。短端利率下行既提升期限利差对长端利率的保护，也增强3-5年利率债与信用债的配置吸引力，推动债市整体利率下行趋势。

京东集团业务表现
京东集团2025年一季度收入达3011亿元，同比增长158%。2月正式上线外卖业务，短时间内实现超100万入驻店铺及日订单量近2000万单。外卖业务与核心零售、即时零售形成生态协同，反哺平台超市和生活服务品类的交叉销售。分析师预测其2025-2027年收入分别为13002亿元、14511亿元、16078亿元，同比增长12%、12%、11%；non-GAAP归母净利预计为510亿元、570亿元、646亿元，增速分别为7%、12%、13%。重申“增持”评级，但需关注商家生态发展、消费者意愿及外卖投入是否超预期等风险。

风险提示