20260515-国信证券-隆鑫通用-603766.SH-2026年一季度净利润同比小幅下降_自主品牌业务快速成长_9页_808kb

报告摘要

隆鑫通用（603766.SH）总结

核心内容

隆鑫通用（603766.SH）是一家以摩托车和通机业务为主的企业，2026年第一季度收入及净利润同比略降，但自主品牌业务增长显著。公司通过“1+N”市场拓展战略，在欧洲、中南美洲及东南亚市场取得了显著进展，同时在全地形车业务上实现快速增长。

主要观点

2026Q1业绩表现：
- 营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%。
- 归母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%。
- 扣非净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%。
- 收入及净利润同比略降，主要受2025Q1高基数影响。
业务增长亮点：
- 无极产品销售收入9.69亿元，同比增长13.1%。
- 无极出口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高。
- 全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%。
- 三轮车销售收入4.92亿元，同比增长16.0%。
- 自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3%。
利润率恢复：
- 2024年毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。
- 2025年毛利率19.0%，净利率8.5%。
- 2026Q1毛利率19.5%，净利率10.5%。
- 2026Q1净利率同比略降，主要受汇兑波动和原材料涨价影响。
海外市场拓展：
- 公司在欧洲、中南美洲和东南亚市场采取“1+N”战略，先深耕单一市场再扩展周边。
- 欧洲地区在意大利和西班牙已形成较高知名度，逐步拓展至其他欧洲国家。
- 中南美洲地区深耕阿根廷，梯度覆盖市场。
- 东南亚地区以马来西亚和菲律宾为支点，初步打通渠道布局。
产品布局：
- 无极品牌在意大利官网发布17款产品，涵盖街车、复古、拉力、踏板等类型。
- 排量段涵盖125cc-895cc，满足不同市场需求。
- 全地形车产品包括ATV和UTV，覆盖欧洲、中南美洲市场。
渠道建设：
- 2019-2024年无极品牌全球销售网点快速增长，2024年达2155个。
- 2025年全球销售网点增至1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖。
- 2024年海外渠道数量达1165个，欧洲渠道占比74%。
盈利预测与估值：
- 2026-2028年净利润预测为22.52/26.51/31.70亿元，每股收益预测为1.10/1.29/1.54元。
- 对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务指标：
- 2024年营业收入165亿元，同比增长30%。
- 2025年营业收入190亿元，同比增长15%。
- 2026Q1营业收入46亿元，同比下降5%。
- 2024年归母净利润11.0亿元，同比增长90%。
- 2025年归母净利润16.5亿元，同比增长60%。
- 2026Q1归母净利润4.5亿元，同比下降15%。
费用率变化：
- 2026Q1综合费用率4.8%，同比基本持平，环比下降9.6%。
- 销售费用率下降，从2018年的2.5%降至2024年的1.6%。
- 研发费用率提升，从2018年的2.2%提升至2024年的3.1%。
- 财务费用率同环比提升，主要受汇兑波动影响。
全地形车业务增长：
- 2022年全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长至6.5亿元。
- 2022-2025年收入复合增速为84.7%。
- 业务规模快速扩大，市占率不高，但有望保持较高增长。
风险提示：
- 海外市场开拓节奏不及预期。
- 行业价格战。
- 消费能力疲软。
- 新品发布及销售不及预期。
- 库存水平过高。
- 汇率、运费波动。
- 关税等海外政策监管变化。
- 原材料价格波动。
- 环保要求变化。

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	165	190	224	259.8	295.5
毛利率（%）	18%	19%	20%	20%	20%
净利率（%）	6.3%	8.5%	10.5%	11.0%	11.5%
P/E	28	19	14	12	10
P/B	3.4	3.3	2.9	2.6	2.3
EV/EBITDA	21.9	17.4	14.5	12.9	11.2