纸币泛滥“大时代”，寻找“类黄金”资产（宏观经济和大类资产展望）-20200923-中泰证券-40页_891kb

纸币泛滥“大时代”：寻找“类黄金”资产

核心内容概述

本报告由中泰宏观首席分析师梁中华于2020年9月撰写，主要探讨在当前宏观经济环境下，如何理解“类黄金”资产的投资价值。报告指出，经济复苏并非真实，而是存在周期性错觉；纸币泛滥推动黄金长期上涨；在房地产和债务问题持续存在的情况下，寻找具有稀缺性和长期价值的“类黄金”资产成为投资的重要方向。

主要观点与关键信息

1. 经济复苏的错觉

• 本轮经济下行始于2018年，疫情只是加速了经济下滑的节奏，而非改变趋势。
• 短期数据较好，主要是由一季度积压需求集中释放造成的，未来房地产销售和投资将回归下行通道。
• 2020年三季度可能是经济景气的顶点，后续需关注环比数据而非同比。

2. 纸币泛滥与黄金上涨

• 从1971年美国停止美元兑换黄金后，全球进入纸币超发时代，黄金价格开始长期上涨。
• 纸币的超发速度远高于黄金存量增长速度，导致黄金成为稀缺性资产。
• 黄金价格与美国政府债务扩张速度高度相关，当前黄金行情仍受货币超发影响。

3. “类黄金”资产的特征

• “类黄金”资产需具备稀缺性和长期价值保存能力。
• 房地产、茅台、核心资产股票、核心城市房产等都具有类似黄金的属性。
• 房地产仍为我国经济主导变量，但其市场需求空间已透支，未来面临较大调整压力。

4. 地方债务与财政政策

• 2018年以来，地方债务监管趋严，导致基建投资增速下降。
• 尽管专项债和特别国债对基建有所支持，但力度有限。
• 政策调控更注重精细化管理，强调直达实体，避免强刺激。

5. 疫情对需求端的压制

• 疫情未完全结束，对人员流动和消费仍有压制作用。
• 不排除四季度有零星疫情爆发，进一步影响经济复苏。
• 医学上未战胜病毒，居民消费和服务业仍处于恢复瓶颈期。

6. 出口的短期支撑

• 我国出口增速远高于其他经济体，主要受益于海外疫情冲击下供应链转移。
• 随着海外供应链恢复，出口增速可能趋于下降。

7. 货币政策与资产配置

• 货币政策从极度宽松转向中性，社融拐点将出现在9-12月。
• 未来信用政策将控制节奏，避免进一步刺激房地产和股市泡沫。
• 债券可做左侧配置，但趋势性走熊的可能性不大。

8. 贫富分化与通胀

• 全球低通胀可能与贫富分化有关，货币超发更多流向富人，推动资产类通胀而非商品类通胀。
• 资产类通胀快于商品类通胀，未来需关注资产价格的上涨趋势。

9. A股趋势与新经济

• A股将越来越像美股，偏向消费和科技等新经济领域。
• 周期股难有趋势性机会，新经济领域稀缺资产更具投资价值。
• 茅台等资产因稀缺性和长期价值，与黄金走势相关。

10. 未来展望

• 未来经济将沿长期下行通道运行，需等待基本面再度回落。
• 货币宽松将逐步退出，利率将逐步上行。
• 投资需关注“类黄金”资产，如核心城市房产、核心资产股票、茅台等。

图表与数据说明

• 多张图表展示了房地产投资、销售、库存、人口迁移、社融、利率、出口、黄金价格、通胀走势等关键数据。
• 数据来源包括CEIC、Wind、克尔瑞、世界黄金协会、IMF等权威机构。

结论

• 当前经济面临房地产降温、地方债务收紧、疫情压制需求等多重压力。
• 纸币超发推动黄金及其他“类黄金”资产价格上涨。
• 投资应关注稀缺性、长期价值保存能力的资产，而非短期热点。
• A股将向新经济领域集中，周期股机会有限。
• 债券可作为左侧配置工具，但需谨慎。
• 未来经济复苏可能较为缓慢，需等待基本面和政策的双重调整。

分析师简介

• 梁中华，经济学博士，中泰证券研究所宏观首席分析师。
• 曾在海通证券工作，多次获得新财富宏观最佳分析师奖项。
• 在多个学术期刊发表论文，具备丰富的宏观经济研究经验。

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料和研究观点，不保证其准确性和完整性。
• 投资有风险，需谨慎对待。