宏观经济和大类资产展望：纸币泛滥“大时代”，寻找“类黄金”资产-20200822-中泰证券-20页_1mb

纸币泛滥“大时代”：寻找“类黄金”资产总结

核心内容

本文主要分析了当前宏观经济环境下，纸币泛滥对资产价格的影响，以及在这一背景下，哪些资产具有“类黄金”属性，能够长期受益。核心观点包括：

• 经济先上后下：当前经济走弱并非完全由疫情导致，而是长期趋势的延续。房地产、基建投资等短期数据向好，但难以为继，未来两个季度可能迎来经济向下拐点。
• 纸币超发与黄金上涨：自1971年以来，全球纸币超发导致黄金长期上涨，美元对黄金贬值超97%。黄金因其稀缺性和抗通胀属性，成为货币超发下的“避风港”。
• “类黄金”资产：稀缺性和长期保存价值是黄金的核心属性，具备这些特征的资产，如茅台酒、核心资产股票、核心城市房产等，也会受益于货币超发。

主要观点

1. 经济周期的错觉

• 房地产市场：虽然短期数据亮眼，但长期来看，房地产市场面临调整压力，尤其是小城市。
• 需求端：社零消费和服务业生产指数恢复偏弱，疫情反复和居民收入下降抑制了需求。
• 外需恢复缓慢：出口数据虽好，但主要由海外供应链中断所致，未来恢复可能有限。
• 政策导向：政策更注重长期防风险，而非强刺激，经济将逐步降温。

2. 纸币泛滥与黄金上涨

• 货币超发背景：全球进入纸币主导时代，各国央行采取宽松政策，如负利率、QE等。
• 黄金稀缺性：黄金存量增速远低于纸币增速，稀缺性是其抗通胀的关键。
• 黄金与货币超发关系：美元对黄金贬值超97%，黄金价格与政府债务扩张速度高度相关。
• 资产通胀大于商品通胀：货币超发更多推升资产价格，而非大众消费品价格。

3. “类黄金”资产的特征与机会

• 稀缺性与保存性：具备稀缺性和长期保存价值的资产在货币超发背景下更具投资价值。
• 茅台酒：供给有限，且能长期保存，与黄金价格走势相关。
• 核心资产股票：A股核心资产在长期中表现远超大盘，具有“类黄金”属性。
• 核心城市房产：稀缺且具备长期保值能力，成为“类黄金”资产之一。
• 新经济领域：未来投资机会更多集中在新经济领域的稀缺资产，而非周期类资产。

关键信息

经济基本面

• 房地产投资和销售在2020年7月出现短期高增长，但主要来自积压需求释放。
• 地方政府债务管控和居民加杠杆意愿不足，使得经济复苏动力不足。
• 出口数据虽好，但依赖海外供应链中断，未来恢复可能有限。
• 市场修复缓慢，政策更倾向于防风险，而非持续刺激。

货币政策与资产价格

• 自1971年以来，美元对黄金贬值超97%，黄金价格年化涨幅达7.6%。
• 纸币增速远高于经济增长和黄金存量增速，导致资产通胀明显。
• 美国政府债务扩张速度与黄金价格走势高度相关。
• 全球通胀在纸币超发后加速，但商品类通胀恢复缓慢，资产类通胀持续。

投资策略

• “类黄金”资产包括：稀缺性资产（如茅台酒、核心资产股票、核心城市房产）。
• 周期类资产难以有趋势性上涨，机会更多在新经济领域。
• 债券市场趋势性走熊可能性较低，利率短期震荡，需等待基本面回落。

风险提示

• 中美关系：中美摩擦可能对经济和资产价格造成影响。
• 新冠疫情：疫情反复可能进一步抑制需求。
• 经济下行：经济基本面仍面临较大下行压力。
• 政策变动：政策方向调整可能影响市场走势。

图表说明（部分）

• 图表1-2：显示经济指标从2018年开始下滑。
• 图表3-10：反映房地产市场调整、社零消费、服务业指数、出口数据等。
• 图表11-12：显示基建投资和城投公司负债变化。
• 图表13-15：反映消费、服务业和疫情对经济的影响。
• 图表16-20：分析全球经济、货币超发、黄金价格走势、债务扩张等。
• 图表21-25：展示全球负利率债券规模、货币贬值幅度、黄金供需关系等。
• 图表26-35：揭示黄金、茅台、A股核心资产、周期股与经济周期的关系。
• 图表36-39：反映美股板块涨幅、A股核心资产表现、国债利率走势等。

总结

在当前宏观经济和货币政策背景下，纸币泛滥趋势下，黄金作为天然的“抗通胀”资产，长期表现优异。而具备稀缺性和长期保存价值的“类黄金”资产，如茅台酒、A股核心资产、核心城市房产等，也将成为未来投资的首选。周期类资产受制于经济下行趋势，难以出现趋势性行情，投资机会更多来自新经济领域的优质资产。投资者应关注长期趋势，合理配置“类黄金”资产，以应对未来可能的货币超发和通胀压力。