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通胀缓解&技术性衰退：美联储会放缓加息吗？

核心内容

美国当前经济形势呈现出“通胀高位运行、就业市场强劲、经济增长陷入技术性衰退”的复杂局面。尽管部分通胀指标有所回落，但整体通胀仍处于较高水平，且“工资—通胀螺旋”压力再度显现。就业市场持续火热，薪资增速上升，而经济增长则因私人投资和政府开支减少而陷入负增长，但并未出现全面衰退的迹象。

主要观点

• 通胀或已见顶，但“高烧难退”

  • 能源项回落带动7月CPI环比下降，但核心通胀仍保持韧性。
  • 整体通胀水平预计将在高位徘徊，核心服务通胀尤其是住房通胀支撑力强。
  • 食品项通胀受疫情及国际局势影响，回落幅度有限。

• 美国就业市场火热

  • 7月非农新增就业人数达52.8万，远超市场预期，失业率降至3.5%。
  • 就业缺口已基本弥合，私人部门就业恢复较好，政府就业仍有缺口。
  • 服务业是新增就业的主要来源，薪资增速逆势上涨，推动“工资—通胀螺旋”压力回升。

• 美国经济增长陷入“技术性衰退”

  • 二季度GDP环比负增长，主要由私人投资和政府开支减少所致。
  • 个人消费和净出口仍保持增长，对GDP形成支撑。
  • 技术性衰退不等于全面衰退，就业市场和消费仍强劲。

通胀缓解与回落分析

• 能源项带动CPI下行

  • 7月CPI同比上涨8.5%，环比0增长；核心CPI同比上涨5.9%，环比上涨0.3%。
  • 能源项环比下降4.6%，拖累CPI环比下降0.42个百分点，显示汽油价格高位及加息抑制消费的影响。
  • 国际油价坚挺，能源价格回落空间有限。

• 粮食价格回落有限

  • 乌克兰粮食出口带动全球粮食价格下降，但美国居家食品通胀仍受疫情和病毒变种影响难以大幅回落。

• 核心商品通胀放缓

  • 随着全球供应链压力缓解和我国汽车出口恢复，新车价格增速预计放缓，二手车价格也可能下降。

• 核心服务通胀仍坚挺

  • 住房通胀同比增长5.7%，占核心通胀比重超40%，支撑服务通胀。
  • 夏季出行高峰尚未结束，交通运输通胀回落较慢。

就业市场表现

• 非农就业数据强劲

  • 7月新增非农就业52.8万，超市场预期，失业率降至3.5%。
  • 个人消费保持增长，但增速放缓，后续可能进一步回落。

• 服务业带动就业增长

  • 教育和保健服务、休闲和酒店业、专业和商业服务等成为就业增长主力。
  • 职位空缺数仍处于高位，每个求职者对应约1.8个岗位，劳动力市场韧性较强。

• 薪资增速上升

  • 时薪同比上涨5.2%，环比上涨0.5%，服务行业薪资增长压力持续。

美联储是否会放缓加息？

• 短期内加息步伐可能不会大幅放缓
  • 尽管美国陷入技术性衰退，但就业市场仍强劲，通胀维持高位，美联储或不会立即转向降息。
  • 耶伦与鲍威尔均表示，当前经济尚未陷入全面衰退，通胀回落仍需时间。
  • 预计9月份仍可能加息50个基点。

风险提示

1. 国际局势紧张引发通胀超预期

   • 俄乌冲突持续可能导致大宗商品价格上行，推高全球通胀。

2. 新冠疫情形势大幅恶化

   • 新变种出现可能引发新一轮封锁，影响经济活动和消费。

重要声明

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投资评级说明

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图表来源

• 所有图表均来自Wind、Bloomberg、FRED、BLS及华安证券研究所。