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传媒互联网2022年中期投资策略：复苏与成长

1 上半年回顾：基本面承压、市场表现弱势

1.1 市场回顾：元宇宙退潮、板块调整显著

• 传媒板块年初至今下跌21.8%，跑输沪深300（-12.4%）和创业板指（-18.9%），在29个行业中排名第26位，表现持续偏弱。
• 传媒板块内部结构显示，元宇宙主题对整体表现影响显著，年初以来调整迅猛。
• 中小市值个股表现相对突出，Q2以来市场回暖和游戏监管改善推动部分超跌标的反弹。

1.2 估值处于历史低位

• 行业TTM估值约20xPE，处于历史低位。
• 白马龙头如分众传媒、芒果超媒和头部游戏公司估值同样处于历史低位。

1.3 市场结构：机构持仓处于低位

• 截至一季度末，Q1机构持仓总市值390亿元，占传媒板块总市值的2.93%，显著低配。
• 头部公司如分众传媒、三七互娱、芒果超媒等在机构持仓中占比较高。

1.4 基本面：外部因素压制业绩表现、下半年有望回暖

• 2021年全年A股传媒板块营收6185亿元，归母净利润323亿元，同比分别增长11%、5081%。
• Q1传媒板块营收1416亿元，归母净利润85亿元，同比分别增长4%、-18%。净利润下滑主要受疫情、宏观经济波动及21年Q1高基数影响。
• 盈利能力基本稳定，Q1毛利率达26%，净利率6%，同比改善。
• 游戏板块表现突出，Q1营收191亿元，归母净利润37亿元，同比分别增长5%、17%。
• 营销服务板块表现相对较差，归母净利润同比下滑57%。

2 复苏：政策筑底，疫情影响修复

2.0 负面因素改善，关注基本面底部复苏

• 线下业态修复：电影、潮玩
  • 电影行业步入成熟期，投资逻辑转向β属性，复苏是核心。
  • 小影院不断出清，头部影院抗风险能力增强，向上弹性较大。
  • 线下场景消费复苏进行时，行业长期逻辑取决于内容质量，关注爆款内容带动板块。
  • 2022年上半年电影票房同比减少40%，6月起行业缓慢恢复。
• 潮玩行业：
  • 潮玩处于高成长期，疫情加速中小出清，头部公司抗风险能力强。
  • 泡泡玛特作为潮玩龙头，收入规模和市占率不断提升，投资价值突出。
  • 公司线下渠道放缓，线上业务增长超预期，海外拓展成为新增长曲线。

2.1 宏观经济拐点向上：广告营销产业链有望修复

• 广告市场增速与GDP增速正相关，2022年是广告营销产业底部布局的时间区间。
• 线上广告市场中，电商广告和短视频广告占据60%以上市场份额，平台经济政策见底，web2.0巨头仍有修复机会。
• 线下广告刚性投放价值凸显，分众传媒作为顺周期标的，有望在经济回暖后修复。
• 广告营销板块结构性机会显著，平台经济和数字营销服务商均受益于宏观经济改善。

2.2 监管政策回暖：关注互联网和游戏文娱边际改善

• 游戏版号重启，4月45款新游戏获批，6月60款获批，政策不确定性降低。
• 游戏版号制度创立于2013年，2016-2021年经历两次暂停发放，2022年4月重启。
• 游戏行业监管趋严，实行总量控制、未成年人防沉迷、内容审核等政策，提升行业规范性。
• 互联网平台业务发展不确定性降低，中美双方就中概股会计底稿政策有望达成一致，提升市场信心。

3 成长：出海提升游戏天花板，元宇宙多点落地

3.1 游戏出海：关注海外渗透率提升和品类创新

• 国内游戏厂商出海市场空间大，海外成熟市场市占率稳步提升。
• 美国和日本作为主要市场，中国手游在App Store和Google Play收入分别增长53%和10%。
• 中国手游在美国手游畅销榜TOP100收入占比从6%升至25%，仍有增长空间。
• 新兴市场成为全球游戏玩家增长的主要驱动力，亚太地区占全球玩家总数的55%。
• 国内游戏厂商对新兴市场的探索不断加强，海外收入占比持续上升。

3.2 元宇宙：传媒公司入局数字藏品，依托文交所有望规范运营

• 数字藏品市场在国内以联盟链为主，与海外公链存在差异。
• 数字藏品的购买价值包括版权保护、艺术家认同和未来二次交易潜力。
• 传媒公司积极布局数字藏品平台，如视觉中国、蓝色光标、天下秀、中文在线、中手游等。
• 文交所成为数字藏品规范运营的重要载体，提供确权、评估、交易等服务。
• 国家支持文交所发展，推动区块链、大数据等技术融合，形成数字化内容交易生态。

投资建议：三条主线把握板块投资机会

1. 关注疫情及宏观经济波动受损板块修复可能：

   • 推荐光线传媒、万达电影、芒果超媒、分众传媒等标的。

2. 政策筑底，持续看好超跌行业龙头及部分受益政策改善的细分行业：

   • 推荐三七互娱、芒果超媒、分众传媒等板块龙头。
   • 港股推荐哔哩哔哩、泡泡玛特、快手等标的。
   • 游戏板块整体低估，基本面持续改善。

3. 元宇宙关注产业进展及事件催化：

   • a）数字藏品：关注三人行、视觉中国、浙文互联、读者传媒、华策影视、阜博集团等；
   • b）虚拟数字人应用：关注蓝色光标、风语筑、星期六等；
   • c）VR/AR产业链：关注风雨筑、宝通科技等。

风险提示

• 监管政策风险；
• 宏观经济波动风险；
• 利润不达预期风险；
• 商誉及资产损失计提风险。