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正邦科技（002157）半年度财报总结

核心内容概述

正邦科技（002157）于2018年8月7日发布了其2018年上半年财报，显示公司在规模扩张和成本优化方面取得了一定进展，但受生猪价格低迷影响，上半年净利润大幅下滑。分析师郑闵钢首次对该公司进行推荐评级，认为其在下半年猪价反弹的背景下有望实现业绩改善和估值修复。

主要财务数据

收入与利润

• 2018年上半年营收：122.22亿元，同比增长35.21%。
• 归母净利润：-1.91亿元，同比下降169.48%。
• 扣非后归母净利润：-1.73亿元，同比下降164%。

分季度表现

• 营业收入：2018年第二季度达到72.63亿元，环比增长64.43%。
• 净利润：2018年第二季度为-2.71亿元，环比下降274.52%。
• 每股盈利（EPS）：2018年第二季度为-0.11元，同比下降显著。

成本与费用

• 销售均价：11.5元/公斤，完全成本12.5元/公斤，养殖业务预计上半年亏损2.5亿元。
• 毛利率：2018年上半年为5.38%，同比下降明显。
• 期间费用率：2018年上半年为8.51%，略高于去年同期。
• 营业利润率：2018年上半年为-3.56%，表现不佳。

主要观点

产能扩张与成本改善

• 公司上半年生猪出栏量达248.18万头，同比增长157.38%。
• 母猪存栏量增至44.42万头，生产性生物资产较年初增长39.75%。
• 猪场建设投入增加，预计2018年全年生猪出栏量将超过600万头，为未来产能扩张奠定基础。
• 养殖成本有望持续改善，公司具备进一步扩张的潜力。

饲料业务优化

• 饲料销量达278.16万吨，同比增长7.62%。
• 饲料收入增长24.53%，猪料业务收入占比由48.34%提升至59.53%。
• 猪料产品销量逆势增长32.53%，有效平滑养殖业务亏损。

产业链协同效应

• 公司拥有完整的“饲料—农药—养殖”产业链，增强了抗风险能力。
• 农药业务销售收入同比增长31.96%，兽药业务销售收入同比下降17.22%。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年归母净利：预计分别为1.24亿元、3.41亿元、18.74亿元。
• EPS预测：2018年为0.05元，2019年为0.15元，2020年为0.80元。
• PE估值：2018年为79X，2019年为29X，2020年为5X。

财务比率

• 资产负债率：2018年上半年为65.96%，较去年同期有所上升。
• 净资产收益率（ROE）：2018年上半年为-4.17%，显示公司盈利能力下降。
• 总资产收益率（ROA）：2018年上半年为-1.42%，盈利能力较弱。

现金流

• 经营活动现金流：2018年上半年为2030亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2018年上半年为-1471亿元，主要与猪场建设相关。
• 筹资活动现金流：2018年上半年为-26亿元，显示公司融资压力。

风险提示

• 猪价波动风险：猪价波动可能影响公司盈利能力。
• 疫病风险：生猪疫病可能对出栏量和成本造成影响。
• 成本优化不及预期：若成本优化效果不达预期，可能影响盈利改善。

结论

分析师郑闵钢首次覆盖正邦科技，给予“推荐”评级。认为公司具备持续扩张的基础，养殖成本有下行空间，且在下半年猪价反弹的背景下，盈利有望显著改善。未来三年净利润增长预期较高，估值有望逐步修复。