20140325-财达证券-正邦科技-002157.SZ-逆势扩张_不改业绩预期_11页_690kb

正邦科技 (002157) 总结

核心内容

正邦科技（002157）是一家成立于1996年的农业产业化国家重点龙头企业，主要业务涵盖饲料、养猪、动物保健、乳品、畜禽加工、农化等多个领域。公司在饲料产业方面排名全国前十，养殖产业在种猪繁殖和育种方面领先，并拥有江西最大的商品猪养殖基地。动物保健产业则拥有四个GMP生产基地，水针剂生产线规模居全国第一。

主要观点

• 业绩表现：2013年公司实现净利润1820万元，每股收益0.04元。但受费用不确定性影响，报告结尾给出的EPS预估为-0.04元，偏向保守。2014年预计业绩将有所改善，EPS预估为0.13元；在稳定增长的假设下，2015-2017年EPS分别为0.71、1.27、1.52元。
• 行业趋势：生猪养殖行业处于周期性低谷，但随着收储政策的启动和猪价的企稳回升，行业有望在未来两年内走出低谷。同时，行业正向规模化、安全化方向发展，公司正积极布局。
• 投资策略：公司正逐步扩大养殖产能，2013年在建工程增长50%，生物资产增加近1亿元。虽然2013年因费用增加拖累业绩，但随着饲料成本下降和猪价改善，公司2014年有望实现业绩反转。

关键信息

公司分析

• 业务结构：饲料是公司收入的主要来源，占产品收入90%以上；兽药、食品、养殖为辅助性收入，有助于摊薄成本。
• 盈利能力：2013年净利润为负，2014年预计盈利6539万元，净利润率有望提升至0.34%。
• 费用情况：财务费用和管理费用的增加是2013年业绩不佳的主要原因，但随着猪价改善和饲料成本下降，预计2014年费用压力会有所缓解。

行业分析

• 周期性影响：猪价和饲料成本是影响公司业绩的两大因素。2014年玉米、豆粕、大豆供给增加，价格下行，将降低公司成本。
• 产能过剩：行业存在产能过剩问题，影响猪价上涨。
• 政策影响：收储政策的启动可能推动猪价企稳回升，有助于行业盈利周期的到来。

投资要点与存在的问题

投资要点

• 猪价预期：2014年猪价有望企稳回升，尤其在二季度后期开始缓慢上升。
• 产能释放：公司2014年能繁母猪存栏预计在15-20万头之间，为业绩释放奠定基础。
• 成本下降：饲料成本下降将有助于公司盈利提升。

存在的问题

• 猪价改善延迟：2014年猪价改善预期有所拖后。
• 对赌心态：养殖户与市场形成对赌心态，不利于行业稳定发展。
• 产能过剩：行业存在产能过剩问题，可能影响公司未来业绩。

财务状况与报表预测

• 财务数据：2013年净利润为-6602万元，2014年预计为6539万元，2015年预计为36432万元。
• 资产负债：公司流动负债和总负债持续上升，资产负债率从58.58%上升至74.13%。
• 盈利指标：净利润率从-0.44%提升至0.34%，ROE从-4.85%提升至4.83%。
• 运营能力：总资产周转率提升，显示公司资产利用效率有所提高。

估值与评级

• 估值假设：基于乐观假设，公司2014年业绩增速预计为20%-25%，EPS为0.13元。
• 评级：公司股票评级为“增持”，表明未来6个月内股价相对上证指数在5%-15%之间。

总结

正邦科技作为一家大型农牧企业，在行业低谷中仍保持一定的业绩表现，并积极扩张养殖产能。虽然2013年受费用增加影响业绩不佳，但2014年随着猪价企稳和饲料成本下降，公司有望实现业绩反转。未来几年，公司预计将继续扩大养殖规模，推动业绩增长。行业整体呈现周期性低谷，但政策支持和市场调节有望带来改善。公司目前面临猪价改善延迟、对赌心态和产能过剩等挑战，但总体仍维持乐观预期。