20211023-天风证券-卫星石化-002648.SZ-2021Q3点评_C2增量贡献可观_高煤价将支撑轻烃路线盈利_3页_741kb

报告摘要

卫星石化（002648）2021Q3点评总结

核心内容概述

卫星石化在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，其中Q3单季度归母净利润达到21.3亿元，同比增长398%。公司整体营业收入达到200亿元，同比增长165%，归母净利润达到42.6亿元，同比增长372%。这一业绩增长主要得益于连云港石化C2项目投产带来的增量贡献，以及C3板块丙烯酸产品价格的大幅上涨。

主要观点与关键信息

1. C2板块表现

项目投产：连云港石化C2项目于2021年5月20日投产，运行良好。
盈利支撑：受益于煤炭和甲醇价格的暴涨，聚乙烯、乙二醇价格在Q3上涨，为轻烃路线带来良好盈利空间。
未来展望：尽管近期煤制烯烃成本与HDPE价格出现倒挂，但预计Q4在高煤价支撑下，轻烃路线的盈利仍具有保障。

2. C3板块表现

丙烯酸盈利高涨：2021年Q1-3丙烯酸均价约10800元/吨，比去年同期上涨超过4000元/吨。9月集中检修及节能减排因素进一步收紧供给，10月中旬价格攀升至18000元/吨以上。
PDH盈利收窄：受丙烷价格上涨影响，PDH在二三季度传统淡季仍维持高位，进入10月后进一步攀升，导致PDH盈利收窄，近期处于微利状态。
行业前景：丙烯酸行业供给格局向好，未来有望保持较好利润。

3. 盈利预测与估值

净利润预测：上调2021-2023年归母净利润预测至66亿、90亿、104亿元（原预测为48亿、64亿、67亿元）。
EPS预测：2021-2023年每股收益分别为3.86元、5.21元、6.03元。
估值指标：
- 市盈率（P/E）从56.21降至6.90
- 市净率（P/B）从7.74降至1.90
- EV/EBITDA从6.68降至4.92
投资评级：维持“买入”评级。

4. 财务数据摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	10,778.67	10,772.55	30,163.13	39,212.07	47,054.49
净利润(百万元)	1,267.27	1,657.63	6,604.75	8,935.09	10,338.96
每股收益(元)	0.74	0.97	3.86	5.21	6.03

5. 财务比率分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.11%	28.70%	37.50%	36.50%	35.50%
净利率	11.81%	15.42%	21.98%	22.87%	22.04%
ROE	13.77%	12.19%	33.25%	31.30%	27.53%
ROIC	17.15%	17.74%	41.34%	37.60%	34.61%
资产负债率	48.36%	57.82%	62.63%	58.78%	53.70%
净负债率	27.43%	33.16%	27.89%	10.89%	-4.05%
流动比率	0.69	1.21	1.66	1.29	1.39
速动比率	0.58	1.07	1.51	1.18	1.27

风险提示

烯烃价格下跌风险
丙烯酸盈利回落风险
原料端乙烷和丙烷价格涨幅过大的风险
乙烷裂解二期项目投产慢于预期的风险

公司基本面与市场表现

总股本与流通股本：A股总股本1,719.64百万股，流通A股股本1,714.69百万股。
总市值与流通市值：A股总市值71,537.10百万元，流通A股市值71,331.12百万元。
每股净资产：从5.37元升至21.90元。
股价走势：当前价格为41.6元，预计目标价格未明确。

总结

卫星石化在2021年Q3表现出强劲的盈利能力和增长潜力，主要得益于C2和C3板块的协同效应。C2项目投产为公司带来显著收入和利润增长，而C3板块的丙烯酸产品因供给紧张和价格上涨，进一步提升了盈利空间。尽管面临丙烷价格上涨带来的PDH盈利压力，但整体盈利预测上调，维持“买入”评级。公司财务状况稳健，资产负债率和净负债率有所下降，资产和负债结构优化。然而，仍需关注市场风险和项目投产进度等潜在因素。

展开完整摘要