20260127-交银国际证券-中微公司-688012.SH-2025年净利润超预期_切入CMP领域推进平台化布局_上调目标价_6页_373kb

报告摘要

中微公司2025年业绩及未来展望总结

核心内容

中微公司（688012 CH）在2025年实现了净利润超预期，展现出强劲的业务增长和盈利能力。公司宣布上调2026/2027年目标价至人民币415元，对应2027年60倍市盈率，维持买入评级。整体表现表明，中微公司在半导体设备领域持续发力，特别是在刻蚀设备、薄膜沉积和CMP设备等关键业务板块。

主要观点

业绩表现超预期：
中微公司2025年全年营业收入约为123.85亿元，同比增长36.6%，归母净利润为20.8-21.8亿元，中位数同比增长32%，超过预期和行业一致预测。
- 2025年第四季度营业收入为4,322百万人民币，同比增长21%。
- 归母净利润中位数为919百万人民币，同比增长31%。
- 扣非归母净利润中位数为663百万人民币，同比增长15%。
业务进展显著：
- 刻蚀设备领域：针对先进逻辑和存储器件的高端ICP产品新增付运量显著提升。
- 薄膜沉积设备：多款新型产品进入市场，LPCVD设备累计出货量突破300个反应台。
- EPI设备：已进入客户端量产验证阶段。
- MOCVD设备：多款新产品进入客户端验证。
- 新兴设备：8寸碳化硅外延设备、红黄光LED应用设备已付运至领先客户进行验证。
收购杭州众硅，切入CMP领域：
公司正筹划通过发行股份方式收购杭州众硅电子科技有限公司，后者专注于12寸高端机械平坦化抛光（CMP）设备研发、生产和销售，产品主要用于湿法工艺。此次收购将有助于中微构建平台化半导体公司，提供等离子刻蚀、沉积、检测、湿法一体化的产品解决方案。
上调目标价及盈利预测：
考虑到未来ICP产品进一步放量、90:1 CCP刻蚀设备可能推向市场、薄膜沉积设备种类持续丰富、以及CMP领域的多元化进展，交银国际上调中微公司2026/2027年营收预测至162.0/193.6亿元，归母净利润预测至34.6/42.8亿元。目标价上调至415元，对应2027年60倍市盈率。

关键信息

财务数据一览

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
收入(百万人民币)	6,264	9,065	12,385	16,198	19,362
毛利(百万人民币)	2,744	3,722	4,872	6,605	7,935
归母净利润(百万人民币)	1,786	1,616	2,150	3,461	4,278
毛利率	43.8%	41.1%	39.3%	40.8%	41.0%
净利率	28.5%	17.8%	17.4%	21.4%	22.1%

财务比率

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
ROA	8.6%	6.8%	7.8%	11.0%	11.8%
ROE	10.7%	8.6%	10.4%	14.7%	15.6%
ROIC	7.2%	7.0%	6.7%	10.2%	11.8%
流动比率	4.2	3.2	3.1	3.1	3.3
存货周转天数	391.9	380.6	382.0	348.5	306.5
应收账款周转天数	56.4	53.2	47.2	43.3	40.7
应付账款周转天数	185.7	158.8	132.9	118.4	111.5