> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # SK海力士（000660 KR）分析总结 ## 核心内容 SK海力士在2026年第一季度业绩全面超预期，其DRAM和NAND产品的单价涨幅显著，远超市场预期。公司报告称，1Q26营收为52.6万亿韩元，稀释后每股收益（EPS）为56670韩元，各项利润率（GPM/OPM/EBITDA Margin/NPM）均大幅上升，分别达到79%、72%、79%和77%，环比扩大10/14/10/31个百分点。公司上调了2026/2027年的收入和EPS预测，并将目标价上调至165万韩元，基于2026年市净率（P/B）3.1倍和周期平均市盈率（P/E）14倍计算。 ## 主要观点 ### 1. 业绩超预期 - **营收与利润**：1Q26营收52.6万亿韩元，稀释后EPS达56670韩元。 - **利润率**：GPM、OPM、EBITDA Margin、NPM分别达到79%、72%、79%、77%，环比显著提升。 - **单价上涨**：DRAM和NAND单价分别上涨约65%和75%，超出市场预期。 ### 2. 价格动能强劲 - **需求驱动**：AI HBM、数据中心DRAM和企业级SSD需求持续强劲，客户为保障供应接受更高单价。 - **价格趋势**：尽管部分渠道在价格高位清理库存，但公司直销客户需求远高于供给上限，表明价格上行趋势仍具支撑。 - **预测**：2Q26E DRAM/NAND总体单价预计环比上升40%/18%，供不应求情况至少延续至1Q27。 ### 3. 技术进步与产能扩张 - **技术进展**：公司已向客户供货全球首批HBM4样本，并计划在2H26推出1c纳米制程的LPDDR6产品。 - **产能扩张**：龙仁一厂投产时间提前至2027年2月，总DRAM产能预计2026年底达到570kwpm，NAND产能加速向321层迁移。 - **产品布局**：公司正拓展长协协议至NAND/SSD等产品，以确保供需平衡和产能扩张的可持续性。 ### 4. 估值与评级 - **目标价**：上调目标价至165万韩元，较当前收盘价（122.2万韩元）有35%的潜在涨幅。 - **评级**：交银国际给予“买入”评级，预期未来12个月的总回报高于相关行业。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：十亿韩元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 收入 | 66,193 | 97,147 | 317,090 | 434,886 | 562,601 | | 净利润 | 19,789 | 42,945 | 192,985 | 256,200 | 343,737 | | 每股盈利 | 28,419 | 60,361 | 271,047 | 359,831 | 482,776 | ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 48.1% | 60.4% | 80.9% | 81.5% | 83.0% | | 净利率 | 29.9% | 44.2% | 60.9% | 58.9% | 61.1% | | ROA | 18.0% | 29.0% | 71.7% | 52.7% | 44.2% | | ROE | 31.1% | 44.2% | 90.4% | 59.8% | 48.1% | ### 股价与市场表现 | 指标 | 数值（韩元） | |------|----------------| | 收盘价 | 1,222,000 | | 目标价 | 1,650,000 | | 潜在涨幅 | +35.0% | | 52周高位 | 1,225,000 | | 52周低位 | 177,500 | | 市值 | 838.77亿 | | 日均成交量 | 3.06百万 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：预期未来12个月的总回报高于相关行业。 ## 行业对比 - **行业评级**：交银国际对科技行业整体持“领先”态度，认为其表现将优于大盘。 - **行业标杆**：恒生综合指数（港股）、MSCI中国A股指数（A股）、标普美国中概股50（美元）指数（美股）。 ## 风险与披露 - **分析师声明**：报告观点反映分析师个人意见，与薪酬无直接关系。 - **利益冲突**：分析师及关联方可能持有相关公司证券或与之有业务往来，可能产生利益冲突。 - **免责声明**：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，数据来源可能受延误、阻碍或拦截影响，交银国际证券不对任何损失负责。 ## 分析员披露 - **投资银行业务关系**：交银国际证券与多家公司存在投资银行业务关系。 - **股权持有**：交银国际证券及关联公司持有东方证券、光大证券等公司已发行股本超过1%。 ## 结论 SK海力士在2026年第一季度展现出强劲的业绩表现，主要得益于AI HBM、数据中心DRAM及企业级SSD需求的持续增长，推动了DRAM和NAND单价的大幅上涨。公司技术进展迅速，产能扩张计划积极，预计未来几年收入和利润将显著增长。交银国际上调目标价至165万韩元，并给予“买入”评级，认为其未来回报将优于行业平均水平。