20180625-申万宏源-基础化工18年中报业绩前瞻_油价中枢上移_环保趋严_煤化工_大炼化_农药_染料等景气持续上行_5页_622kb

基础化工行业2018年中报投资策略总结

核心内容

2018年下半年，基础化工行业迎来新一轮景气周期，主要驱动因素包括油价中枢上移和环保趋严。这两个因素共同推动行业盈利提升，部分子行业表现尤为突出，如煤化工、大炼化、农药、染料、有机硅、MDI、制冷剂、锂电材料等。与此同时，部分细分领域如电子化学品和新能源材料也值得关注。

主要观点

油价上涨带动行业盈利

• 油价上涨：由于地缘政治因素和OPEC增产低于预期，Brent油价在二季度上涨11.24%，报74.3美元/桶，推动多数化工产品价格上行。
• 盈利提升：预计2018年上半年基础化工行业整体净利润同比大幅回升，加权平均EPS为0.55元，同比增长77%。其中，2Q18单季加权平均EPS为0.29元，同比增长75%，环比增长11%。
• 受益企业：
  • 鲁西化工：1H18 EPS 1.16元（yoy +208%）
  • 华鲁恒升：1H18 EPS 1.01元（yoy +199%）
  • 桐昆股份：1H18 EPS 0.71元（yoy +110%）
  • 恒逸石化：1H18 EPS 0.61元（yoy +64%）

环保趋严推动行业集中度提升

• 环保政策：环保生态问题已成为政治高度关注的议题，尤其在苏北、长江经济带等地区，化工园区关停和环保督查事件表明行业将长期受到环保约束。
• 行业影响：环保趋严有助于行业集中度提升，推动优质企业受益。
• 受益企业：
  • 浙江龙盛：1H18 EPS 0.71元（yoy +128%）
  • 闰土股份：1H18 EPS 0.56元（yoy +60%）
  • 扬农化工：1H18 EPS 2.12元（yoy +160%）
  • 长青股份：1H18 EPS 0.50元（yoy +49%）

景气复苏的子领域

• 有机硅：新安股份1H18 EPS 0.89元（yoy +197%）
• PA66：神马股份预计受益于行业景气度提升
• 氟化工：巨化股份1H18 EPS 0.34元（yoy +80%）
• 甜味剂：金禾实业1H18 EPS 0.98元（yoy +14%）

关键信息

万华化学：行业龙头，多领域布局

• 万华化学在MDI、石化及新材料领域均表现出强劲增长潜力。
• 1H18 EPS为2.67元（yoy +50%）
• 预计未来几年将维持高景气，行业壁垒高，寡头垄断格局有望持续。

成长龙头：电子化学品与新能源材料

• 电子化学品：
  • 飞凯材料：1H18 EPS 0.36元（yoy +534%）
  • 雅克科技：1H18 EPS 0.12元（yoy +30%）
• 新能源材料：
  • 创新股份：1H18 EPS 0.26元（yoy +9%）
  • 新纶科技：1H18 EPS 0.17元（yoy +170%）
  • 星源材质：1H18 EPS 0.68元（yoy +84%）

投资建议

周期行业四条主线

1. 油价上涨受益品种：

   • 钾肥：盐湖股份、藏格控股
   • 氮肥/煤化工/煤制乙二醇：华鲁恒升、鲁西化工
   • 大炼化-PTA-涤纶：恒逸石化、桐昆股份

2. 环保约束及一体化优势：

   • 染料：浙江龙盛、闰土股份
   • 农药：扬农化工

3. 景气复苏子领域：

   • 有机硅：新安股份
   • PA66：神马股份
   • 氟化工：巨化股份
   • 甜味剂：金禾实业

4. 万华化学：在聚氨酯、石化、新材料三大领域布局，推动中国化工巨头崛起。

成长主线

• 电子材料：关注雅克科技、飞凯材料
• 新能源材料：关注创新股份、新纶科技、光华科技

行业评级

• 看好：基础化工行业整体表现优于市场，预计2018年下半年持续受益于油价上涨和环保政策，行业盈利有望持续改善。

投资风险提示

• 市场风险：行业景气周期可能受外部因素影响，如油价波动、环保政策变化等。
• 信息风险：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策：投资者应结合自身情况，综合判断，不应仅依赖投资评级作出决策。

估值表概览

• 新安股份：PE 16（18E），BPS 6.5
• 扬农化工：PE 19（18E），BPS 5.4
• 华鲁恒升：PE 23（18E），BPS 6.0
• 鲁西化工：PE 13（18E），BPS 5.6
• 万华化学：PE 12（18E），BPS 9.8
• 巨化股份：PE 21（18E），BPS 4.0
• 金禾实业：PE 10（18E），BPS 5.2
• 光华科技：PE 61（18E），BPS 2.9
• 飞凯材料：PE 95（18E），BPS 4.6
• 星源材质：PE 44（18E），BPS 6.8
• 创新股份：PE 77（18E），BPS 5.1
• 新纶科技：PE 85（18E），BPS 4.0
• 雅克科技：PE 121（18E），BPS 8.7
• 江化微：PE 46（18E），BPS 8.6
• 强力新材：PE 66（18E），BPS 4.0
• 广信材料：PE 64（18E），BPS 6.4
• 万润股份：PE 20（18E），BPS 4.3
• 濮阳惠成：PE 48（18E），BPS 2.6

信息披露

• 证券分析师：马昕晔、宋涛
• 联系方式：maxy@swsresearch.com、songtao@swsresearch.com
• 机构联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221）
  • 北京：李丹（010-66500610）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247）

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主作出决策，自行承担投资风险。
• 本公司不与客户分享收益或分担损失。