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华凯易佰（300592）公司点评：2023年业绩持续增长，短期利润承压但长期展望审慎

• 核心观点

  • 公司发布2023年业绩预告，预计归母净利32-35亿元，同比增长48-64%；扣非归母净利29-32亿元，同比增长45-63%。
  • Q4利润短期承压：受运费上涨、年终奖及精铺业务拓展影响，Q4净利润同比持平，净利率由全年高点回落。

• 业绩分解

  • 子公司易佰：全年营收64-66亿元，净利润49-51亿元，增长70-77%。
  • 分业务表现：
    • 泛品业务：2023年收入约52亿元，Q4同比增长30%-14亿元，增速较Q3放缓。
    • 精品业务：收入约5亿元，Q4增速持平，受欧美暖冬影响。
    • 亿迈业务：2023年预期增速190%，Q4增速超100%，成为高增长引擎。

• 投资评级

  • 投资建议：维持“增持”评级，调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入651/871/1068亿元，同比增长475%/338%/226%；归母净利润35/54/65亿元，同比增长615%/537%/206%。
  • 估值：当前扣非PE 19.6倍，目标PE 12.6倍（24年）。

• 风险提示

  • 外部风险：美国衰退、地缘政治黑天鹅事件、国际贸易风险。
  • 内部风险：行业竞争加剧、激励费用对利润短期冲击。

• 关键业务驱动

  • 长期增长点：TikTok渠道拓展、精铺业务推进、亿迈高增速将继续支撑业绩扩张。