> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货周报总结 ## 核心内容概述 本周国债期货市场表现强势，主要受到经济数据分化、资金面预期改善以及期债估值偏低等多重因素影响。尽管内需端表现偏弱，但外需对生产端形成一定支撑，市场对后续政策预期有所升温，叠加部分机构持券过节及中短债配置需求，进一步推动债市走强。 ## 主要观点 ### 1. **经济数据分化** - 5月国内宏观经济指标分化明显，外需对生产端支撑显著，高技术制造业同比增速达15.1%，工业增加值同比+4.5%，较上月有所回升。 - 内需端持续走弱，社会消费品零售总额（社零）同比首次转负，固定资产投资同比-12.5%，内需疲软成为当前经济的主要拖累因素。 - 端午假期期间，居民消费相关数据表现较弱，但部分城市二手房成交量明显回暖，同比+23.5%。 ### 2. **资金面预期改善** - 本周受税期影响，市场资金价格先升后降，隔夜资金维持在1.4%上方，但资金面整体偏紧。 - 下周公开市场将有2.2万亿元资金到期，叠加季末因素，资金面难以明显宽松。 - 央行通过逆回购操作及政策调整释放流动性信号，6个月期买断式逆回购等量续作，表明资金价格已接近监管合意水平。 - 央行提出完善短端利率调控机制、创设境外央行回购工具、研究设立非银流动性支持工具等新政策，改善市场对后续资金面的预期。 ### 3. **期债估值与盘面表现** - 期债整体估值偏低，净基差偏高，对多头替代较为友好。 - TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.1283%、1.2367%、1.1450%、1.0799%，显示期债价格较现券存在一定折价空间。 - 本周TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-5.96%、-16.33%、-8.04%、-4.3%，持仓结构显示市场偏空情绪仍存。 ### 4. **市场策略建议** - **单边策略**：短线可逢高试空TS合约，前期T合约多单可考虑阶段性逢高分批止盈。 - **套利策略**：暂观望，市场情绪尚未形成明确的套利机会。 ## 关键信息 ### 经济数据亮点 - **外需支撑**：高技术制造同比显著增长，韩国出口数据创年内新高。 - **内需疲软**：社零年内首次转负，固定资产投资持续下滑。 - **房地产市场**：核心城市二手房成交量明显回暖，但新房销售增长乏力。 ### 流动性与政策信号 - **资金面变化**：本周资金价格波动较大，但央行通过逆回购操作释放流动性信号。 - **利率走廊调整**：利率走廊区间由1.20%-1.90%缩窄至1.15%-1.65%，有助于稳定市场预期。 - **政策预期升温**：央行提出多项流动性管理工具，提升市场对资金面改善的信心。 ### 市场行为与估值 - **期债估值偏低**：期债盘面整体估值低于现券，净基差偏高，对多头有利。 - **机构行为**：部分机构持券过节，中短债配置需求增强，资金价格对收益率下行的约束减弱。 ## 数据追踪要点 ### 高频经济指标 - 港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别+6.5%、+5.3%，显示外需仍具支撑。 - 6月第二周，乘用车批发销量同比-9.0%，零售销量同比-15.0%，降幅有所收窄。 ### 居民出行与消费 - 百度迁徙指数显示端午节期间跨区域流动弱于去年同期。 - 一线城市地铁客运量、国内航班执行数量等数据均表现疲软，显示居民出行意愿下降。 ### 资金价格走势 - 本周DR001、DR007分别为1.4317%、1.4606%，隔夜与7天期资金利差分别达2.23bp、1.23bp。 - 长期资金方面，股份制银行1Y同业存单发行利率一度升至1.5%以上，但周四回落至1.48%。 ### 期债与现券价差 - 期债与现券价差显示期债估值偏低，对多头替代较为友好。 - 跨期价差与跨品种价差显示市场对不同期限品种的定价存在差异，反映市场对利率走势的预期。 ## 市场展望 - 资金面预期改善后，跨季后的实际变化将成为关键。 - 若资金价格回落至1.30-1.35%区间，短端资金可能仍偏高估。 - 债市中期或继续定价基本面“K”型修复，但短期内交易机会可能受限。 ## 风险提示 - 内需端修复仍需时间，增量政策尚未出台，居民部门传导可能滞后。 - 资金面变化受多种因素影响，市场情绪与机构行为可能带来短期波动。 ## 附录信息 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河期货不对因此产生的损失承担责任。 - **作者承诺**：沈忱 CFA 承诺独立、客观地出具本报告，无利益关联。 - **联系方式**： - 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 - 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 - 客服热线：400-886-7799 - 公司网址：www.yhqh.com.cn