20180207-申万宏源-资产管理行业资产配置研究专题之二十四_资管新规下的债券抛售压力测算_14页_534kb

报告摘要

资管新规下的债券抛售压力测算总结

核心内容

资管新规要求表外理财产品打破刚性兑付，实行净值化管理，并设定了1.5年的过渡期。这一政策变化可能导致银行表外理财规模缩减，从而引发对债券市场的抛售压力。文章通过估算银行表外理财（非委外和委外）中剩余期限大于1.5年的债券规模，分析了不同过渡期对市场冲击的影响。

主要观点

资管新规对债市的影响
- 资管新规打破了银行表外理财的刚性兑付机制，导致部分投资者流失，从而可能引发债券抛售。
- 由于理财原有的期限错配，抛售压力可能更大，特别是对于流动性较低的信用债。
非委外表外理财的债券配置情况
- 非委外表外理财的总规模约为22.17万亿元。
- 其中，利率债占比约8%，信用债占比约34%。
- 非委外表外理财中，剩余期限大于1.5年的利率债规模约为1.36万亿元，信用债规模约为6.81万亿元。
委外表外理财的债券配置情况
- 委外表外理财的总规模估算为约5.29万亿元。
- 剩余期限大于1.5年的利率债规模约为1.84万亿元，信用债规模约为2.65万亿元。
抛售压力对市场的影响
- 抛售压力指标为：抛售金额 / 过渡期时长 / 年成交金额。
- 在30%的抛售比例下，信用债的冲击力高达31.5%，而利率债仅为1%。
- 延长过渡期有助于缓解抛售压力，例如将过渡期从1.5年延长至3年，信用债抛售冲击力可降低至13.8%。
实际抛售情况可能好于预期
- 投资者对银行理财的偏好转变需要时间，且银行具有较强的营销能力和良好信誉，可能吸引部分投资者继续持有。
- 替代产品较少，部分客户可能转移至结构性存款或基金等产品。
- 银行可通过表内信贷或保本理财承接部分表外理财规模，从而缓解债券市场冲击。

关键信息

非委外表外理财抛售规模：
- 利率债：1.36万亿元
- 信用债：6.81万亿元
委外表外理财抛售规模：
- 利率债：1.84万亿元
- 信用债：2.65万亿元
抛售压力测算结果（30%抛售比例）：
- 过渡期1.5年：信用债冲击力31.5%
- 过渡期延长至3年：信用债冲击力降至13.8%
过渡期影响：
- 延长过渡期有助于分散抛售压力，减少对市场短期冲击。
市场冲击缓解措施：
- 投资者可能部分留存于表外理财，部分转向结构性存款或基金等产品。
- 银行可通过表内产品承接部分表外理财规模，减少对债券市场的冲击。

估算方法说明

数据来源：中债登、中国理财网等。
假设：
- 用中债登数据代表其他托管机构，假设各机构对债券剩余期限的偏好一致。
- 券商债券配置比例用于估算委外机构的配置偏好。
- 银行理财的债券配置比例用于估算非委外理财的配置情况。
局限性：
- 估算方法可能存在高估或低估的情况，特别是对于委外规模。
- 未考虑市场流动性、投资者行为变化等因素对实际抛售规模的影响。