20170209-兴业证券-汽车行业深度研究报告_宝马新周期_孤芳不自赏_23页_1mb

汽车行业投资报告总结

核心内容概览

本报告聚焦豪华车市场，分析其增长潜力及竞争格局，重点推荐宝马产业链相关企业。核心观点如下：

• 豪华车市场增速高于乘用车行业，且在经济下行时更具抗风险能力。
• 中国豪华车渗透率较低，未来3年复合增速预计超过13%，远高于乘用车的6%。
• 宝马在2017-2018年将进入新品周期，推动销量增长。
• ABB（奥迪、宝马、奔驰）在中、美、韩三国均呈现寡头垄断格局，CR3高于中档车市场。
• 宝马在产品布局上相对落后，缺乏小型车产品，主力车型老化，但通过新车投放将改善市场地位。

主要观点

1. 豪华车市场增长潜力大

• 豪华车在经济复苏时表现出更大的销量弹性，在衰退时则更为稳健。
• 中国豪华车市场渗透率仍低于发达国家，存在较大的增长空间。
• 2017-2020年，中国豪华车预计保持13%左右的复合增速，远超乘用车市场。

2. ABB品牌垄断格局稳固

• ABB在中国市场占据超过70%的份额，处于垄断地位。
• 在美国市场，ABB与雷克萨斯共同占据超过60%的市场份额。
• 新品周期是影响短期市场份额的关键因素，奔驰在2015年后对奥迪形成较大冲击。

3. 宝马产品周期推动增长

• 宝马在2017年进入强产品周期，计划推出新1系、新5系、国产X3等车型。
• 2016年宝马通过2系旅行车、换代X1等产品推动销量增长，预计2017年销量将逐季度加速。
• 新发动机工厂投产后，宝马的盈利能力有望显著提升。

关键信息

重点推荐公司

重点分析内容

• 估值及投资建议：宝马新车周期将带动相关产业链增长，推荐相关标的。
• 关键假设：我国豪华车市场渗透率继续提升，宝马国产1系、换代5系等新车将提振销量。
• 股价表现催化剂：宝马产品销量超预期。
• 风险提示：车市景气度大幅下行，豪华车销量不佳。

重点公司分析

华晨中国（1114.HK）

• 宝马在中国的合资企业，2016年华晨宝马销量达28.4万辆。
• 2017年将有1系、新5系等产品上市，推动公司增长。
• 2016年净利润为18亿元，预计2017-2018年EPS分别为0.87元和1.05元。

宁波华翔（002048.SZ）

• 国内主要内饰件供应商，受益于德系品牌新品周期。
• 2016年收入增长20.09%，净利润增长80.07%。
• 2016-2018年EPS分别为1.23元、1.85元、2.24元，维持“增持”评级。

模塑科技（000700.SZ）

• 国内保险杠龙头，主要客户为宝马、奔驰等。
• 2016年收入增长32亿元，净利润增长2.8亿元。
• 预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.45元、0.49元，维持“增持”评级。

广汇汽车（600297.SH）

• 国内汽车经销商龙头，2016年前三季度收入增长36.51%。
• 2016年收购宝信，拓展豪华品牌业务。
• 2016年净利润21.58亿元，预计2016-2018年EPS分别为0.51元、0.73元、0.83元，维持“买入”评级。

宝信汽车（1293.HK）

• 宝马经销商，2016年6月被广汇汽车收购。
• 2016年净利润2.7亿元，预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.24元、0.27元。

永达汽车（3669.HK）

• 宝马经销商，2016年新车销售增长20.7%。
• 二手车和汽车金融业务发展迅速，预计2016-2018年EPS分别为0.53元、0.64元、0.70元。

图表与数据支持

• 图1至图3：展示中国、美国、韩国豪华车与乘用车销量及增速对比。
• 图4至图28：提供各市场豪华车渗透率、销量、市场份额等详细数据。
• 表1至表6：展示各品牌销量、增速、产品投放计划等关键数据。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%~15%之间）、中性、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。

风险提示

• 宝马新车销售不及预期
• 整体经济环境恶化影响车市销售