20250519-国金证券-机械行业研究_可控核聚变专题_十五五_资本开支加速_人造太阳_渐行渐近_23页_3mb

可控核聚变作为未来发电能源的优选，具备高能量密度、原料易得（如氘氚）、布置灵活及安全环保等核心优势。其商业化进程依赖关键指标Q值，即聚变产出能量与输入能量的比值，近年来Q值持续提升，已突破1，实现能量盈亏平衡，2025年部分项目目标Q值达5以上，为商业化奠定基础。国际热核聚变实验堆（ITER）计划中，Q值目标超过10，而成熟商业发电需Q值超30。国内多个实验堆项目（如EAST、BEST）正加速推进，预计2031-2035年实现商业化，2024年行业融资额达71亿美元，同比增9亿美元，显示资本对核聚变的重视。

技术突破方面，高温超导磁体成为关键推动力。能量奇点公司研发的经天磁体于2025年实现217特斯拉磁场，显著提升磁约束效果，改善聚变装置经济性与工程可行性。中科院EAST项目在2025年1月完成1亿摄氏度1000秒“高质量燃烧”，刷新世界纪录，标志着聚变三重积（温度×密度×约束时间）取得重大进展，为商业化落地提供数据支持。BEST项目作为全球首个目标Q>5的托卡马克装置，计划2027年建成，进一步加速产业进程。

产业落地端，中国核聚变实验堆建设呈现多方参与格局，主要包括中核系（如HL-2A、星火一号）、中科院系（BEST、EAST）、商业公司（能量奇点、新奥集团）及高校系（华中科技大学、星环聚能）。2025年，中科院合肥研究院启动多项招标，覆盖低温测试平台、磁体制造等环节，金额达数千万级，预示“十五五”期间实验堆将进入密集建设阶段，资本开支显著增加。

产业链价值分布中，中游设备（磁体、偏滤器、第一壁、真空室等）占比超50%，其中磁体成本占比最高（约28%），因高温超导磁体可大幅增强磁场强度，成为未来主流技术。上游材料受技术壁垒影响，竞争相对较少。磁体环节的突破将直接推动整个产业链发展，相关企业如合锻智能（承接BEST真空室部件）、联创光电（高温超导磁体量产能力）及国光电气（第一壁、偏滤器核心供应商）值得关注。

投资建议方面，合锻智能受益BEST项目订单增长，2024年营收达207亿元，同比增长174%；联创光电凭借高温超导磁体技术，2025年Q1营收、净利润双增长，为星火一号项目提供支撑；国光电气虽短期承压，但作为国内稀缺供应商，有望在实验堆招标中受益；精达股份旗下上海超导在高温超导带材领域具备领先优势，永鼎股份切入带材市场，2024年营收占比超10%；兰石重装作为热交换器供应商，2025年Q1营收同比增523%，核能订单持续高增长；王子新材子公司宁波新容已交付核聚变电容产品，2025年Q1营收增362%，净利润转正。

风险提示包括实验进展不及预期（如Q值未达预期目标）及资本投入不足（国家财政或社会资本支持不及预期），可能影响商业化进程。整体来看，核聚变行业正通过技术突破与资本加速进入商业化关键阶段，产业链中磁体、设备供应商将受益于“十五五”期间的密集建设需求。