公用事业行业2020年中期策略：配置火电正当时，长持水电收益高；把握天然气进口主线，供需改善下城燃值得期待_24页_2mb

公用事业行业2020年中期策略总结

核心内容

公用事业行业在2020年中期具备良好的投资机会，主要体现在水电、火电及天然气三个子行业。整体来看，水电板块长期配置价值凸显，火电板块估值有望修复，天然气行业供需改善为城燃企业带来增长空间。

主要观点

水电行业

1. 长期配置价值高：水电股适合长期持有，盈利提升和分红是主要收益来源。
2. 盈利与现金流稳定：水电行业盈利和现金流稳定，财务费用逐年递减，投资收益逐年递增，对盈利贡献显著。
3. 估值修复空间大：十年时间维度下，水电股相对沪深300指数和十年期国债的收益显著。随着折旧成本降低和投资收益提升，估值有望修复。
4. 分红比例高：2019年，水电公司分红比例普遍高于2010年水平，股息率也高于中债收益率。
5. 投资建议：推荐川投能源，建议关注黔源电力、长江电力、国投电力。

火电行业

1. 估值修复窗口开启：压制火电估值的因素（如电价压制、煤价高位）有望解除，火电板块估值有望恢复至合理水平。
2. 电价稳定：国家政策支持下，上网电价有望稳定，降低对火电盈利能力的压制。
3. 煤价下行：预计全年煤价同比大幅下滑，有利于火电盈利。
4. 资源整合：煤电资源整合推进，有助于提升利用小时和议价能力。
5. 投资建议：推荐华电国际A+H、华能国际A+H、长源电力。

天然气行业

1. 供需改善：天然气产量保持高增速，叠加俄气增量和进口LNG，供需矛盾有望缓解。
2. 价格弹性与成本优势：国际气价低迷，进口低价带来成本优势，国内价格有望回升。
3. 城燃发展逻辑：长期仍以量为主导，短期看价格弹性。
4. 投资建议：推荐新奥能源（H）、新奥股份、天伦燃气（H）。

关键信息

水电板块

• 长江电力：过去十年持股收益率达226%，EPS提升168%，PE下降44%，分红贡献显著。
• 折旧与财务费用下降：随着水电站运行年限增长，折旧率逐年降低，财务费用逐年减少。
• 投资收益增长：通过参股同行业公司，投资收益逐年增加，成为盈利的重要来源。

火电板块

• 估值修复预期：火电板块PB估值有望恢复至1.5倍，较当前提升约50%。
• 政策支持：上网电价稳定，煤价下行，有助于提升火电盈利能力。
• 敏感性测算：电价上行/煤价下行对火电业绩有显著影响，预计2020年火电归母净利稳定。

天然气板块

• 产量与进口增量：预计2020年天然气产量保持10%高增速，进口LNG和俄气增量显著。
• 成本压力缓解：进口低价叠加运费降低，成本优势明显，有助于提升盈利能力。
• 城燃增长逻辑：消费量增长稳定，价格政策支持下毛差有望提升。

投资建议

风险提示

1. 电价下调
2. 全社会用电量大幅下滑
3. 煤价上涨
4. 天然气消费量不及预期
5. 进口气源落实不及预期

报告亮点

• 电力行业：分析水电股收益率构成，探究火电合理估值，测算火电业绩对煤价、电价的敏感性。
• 天然气行业：预判供需趋势，分析不同合约下的盈利弹性，推演行业策略。

行业数据

附录

• 图表目录：包括长江电力成本拆分、火电板块PB估值变化、天然气供需情况等。
• 团队介绍：华创证券环保与公用事业组由庞天一、黄秀杰等组成，具备较强的行业研究能力。
• 机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海等地的销售联系方式。