20230228-开源证券-特海国际-09658.HK-港股公司首次覆盖报告_中华餐饮文化标杆品牌_国际市场开店空间广阔_34页_4mb

特海国际 (09658.HK) 总结

核心内容

特海国际是源自中国的国际中式餐饮品牌龙头，专注于海外市场扩张，2022年通过分拆上市独立运营。公司以海底捞品牌为基础，提供中式火锅产品，在东南亚、北美、东亚、西欧等地布局，截至2022H1已在11个国家拥有103家门店，其中东南亚占比达59%，贡献约60%的收入。公司采用本地化策略，包括菜单、服务及管理团队，以适应不同市场消费者。2022H1，公司经营利润率由负转正，达到1.5%，显示其在疫情后恢复良好。

主要观点

• 国际化布局领先：特海国际是国际市场中分布最广的中式餐饮品牌，拥有11个国家的门店，其中东南亚市场是重点。
• 品牌认知度高：作为中国餐饮文化输出的代表，特海国际在海外华人圈内具有高知名度，且是Brand Finance 2022年全球餐饮品牌价值25强中唯一上榜的中国餐饮品牌。
• 本土化策略成功：通过菜单调整、节日活动及文化融合，特海国际在海外逐渐吸引本土消费者，新加坡本地和非华消费者占比达60-70%。
• 分拆上市提升效率：分拆后，公司股权结构更集中，管理层持股比例为10%，且公司运营更加聚焦海外市场，提升品牌价值和财务透明度。
• 盈利恢复显著：2022H1，公司经营利润率和净利率回升，同店翻台率恢复至3.0，显示业务复苏和运营效率提升。

关键信息

财务指标

市场前景

• 国际中式餐饮市场规模预计2026年将达410亿美元，其中火锅市场占比约11.1%。
• 海外华人数量约6000万，预计2026年国际中式餐饮市场规模年复合增长率达9.4%。
• 火锅具备标准化、易复制、社交属性强等优势，未来增长空间广阔。

门店拓展计划

• 预计2022-2024年新增门店数分别为20/35/40家。
• 中期海外市场开店空间约405家，其中东南亚为168家，非东南亚为237家。
• 2023年翻台率有望恢复至2019年的99%。

管理与激励机制

• 管理层经验丰富，且设立股份奖励计划，管理层及员工持股比例达10%。
• 周兆呈、王金平、刘丽等核心管理层均来自海底捞，具备丰富运营经验。

风险提示

• 海外疫情持续反复。
• 海外宏观经济波动。
• 门店拓展不及预期。

公司壁垒

• 品牌稀缺性：特海国际是国际市场上唯一源自中国的中式餐饮品牌，品牌认知度高。
• 本地化能力：通过菜单、服务、管理结构本地化，适应不同市场。
• 供应链与规模效应：在新加坡设立中央厨房，实现本地化供应链管理，降低运营成本。
• 员工激励机制：沿袭海底捞“师徒制”及股权激励模式，提升员工积极性和忠诚度。

可比估值

• 星巴克：在海外扩张期PE估值超50倍。
• 海底捞：历史PS估值均值在6.2倍，扩张期估值持续提升。
• 特海国际：2023-2024年PS及PE指标均处于行业较低水平，具有估值提升空间。

附：财务预测摘要

• 2023年预计实现集团层面中单位数净利润率。
• 2022H1经营利润率由负转正，达到1.5%。
• 2023年预计现金流量改善，经营效率提升。