海外电动车行业专题系列五：巴拉德，全球PEM燃料电池技术的领导者-20210427-光大证券-29页_1mb

行业研究：巴拉德——全球PEM燃料电池技术的领导者

核心内容

巴拉德是全球质子交换膜燃料电池（PEMFC）技术的领导者，成立于1989年，总部位于加拿大不列颠哥伦比亚省本拿比，专注于重、中型动力市场。2018年，潍柴动力通过全资子公司成为巴拉德第一大股东，持股19.9%，并推动其在中国市场的布局。

公司产品涵盖燃料电池电源模块、燃料电池堆、备用电源系统和海洋模块，其中FCveloCity®-MD、FCveloCity®-HD、FCMove™-HD等重型模块具有低生命周期成本、高可靠性、简化的系统集成和卓越的极端条件性能。FCgen®-LCS是下一代高性能燃料电池堆，具备设计和性能增强功能，同时降低总成本。

主要观点

• 技术领先：巴拉德是全球最早将氢燃料电池技术商业化的公司之一，拥有丰富的专利和技术储备，是PEMFC领域的全球领导者。
• 产品创新：公司持续推出高性能燃料电池模块，如第八代FCMove™-HD，实现更高效的性能与更低的成本。
• 循环经济：公司通过回收催化剂、重复使用双极板和翻新燃料电池，实现95%的铂回收率，推动产品生命周期管理。
• 碳中和目标：公司计划到2030年实现产品碳中和，通过生命周期评估与碳排放清单管理，逐步减少整体碳足迹。
• 中国市场布局：公司通过技术转让、股权合作、供应链本地化等方式，积极布局中国重卡市场，与中国企业如碧空氢能、南通泽禾、广东国鸿、大洋电机、潍柴动力等建立深度合作关系。

关键信息

产品线

• 燃料电池电源模块：包括FCveloCity®-MD、FCveloCity®-HD、FCMove™-HD，适用于公交、卡车、火车和海运。
• 燃料电池堆：包括FCgen®-HPS、FCgen®-LCS、FCvelocity®-9SSL、FCgen®-1020ACS，满足不同应用场景的供电需求。
• 备用电源系统：FCgen®-H2PM，适用于电信、光纤宽带和应急网络，具备高可靠性、低成本和灵活性。
• 海洋模块：FCwave™，专为船用零排放设计，具备模块化、可扩展、高功率密度等优势。

技术解决方案

• 产品开发服务：从调研、设计到制造，支持客户推进燃料电池项目。
• 系统设计与整合：提供系统建模、部件选用、控制策略等服务，为OEM和系统集成商提供指导。
• 部件设计与制造：公司拥有全球最大PEM制造装置，具备高自动化生产能力。
• 测试服务与站台：提供全面的测试支持，帮助客户评估产品性能。
• 技术授权与转让：公司向中国多家企业转让技术，包括碧空氢能、国鸿氢能、大洋电机、潍柴动力等，推动本地化生产。

供应链与客户

• 核心供应商：包括日本田中贵金属、南非英美铂金有限公司、加拿大信雅达公司等，提供催化剂、质子膜、双极板等关键材料。
• 主要客户：涵盖公交、轻轨、卡车、电信、海洋和物料搬运领域，如ELDORADO REGROUP、NEW FLYER、Solaris、Van Hool、Plug Power等。
• 中国合作：通过技术转让和股权合作，推动中国氢能与燃料电池产业发展，尤其在重卡和公交领域。

财务与市场表现

• 收入与增长：2015-2019年收入波动较大，2019年营收达1.06亿美元，但仍未实现盈利。
• 毛利率与净利率：毛利率从18%增长至21%，但净利率仍为负。
• 研发投入：公司过去40年投入10亿美元用于燃料电池产品开发，截至2020年拥有约200项专利。
• 股价走势：公司股价波动较大，但整体呈现上升趋势，受益于全球碳中和趋势和中国市场布局。

投资建议

• 受益标的：亿华通、雪人股份、潍柴动力。
• 亿华通：国内氢燃料电池系统龙头，2020年营收增长3.37%，但归母净利润亏损，技术实力和市场拓展能力强。
• 雪人股份：压缩机行业龙头，布局燃料电池产业链，2020年营收下降3.65%，但压缩机业务步入收获期。
• 潍柴动力：国内柴油发动机龙头，积极布局新能源车，2020年营收增长13.3%，具备技术、成本和品牌优势。

风险分析

• 燃料电池销售低于预期：受政策和市场影响，销售不及预期可能影响公司发展。
• 制氢技术与成本突破缓慢：制氢技术的成熟度和成本控制是行业发展的关键。
• 加氢站建设低于预期：加氢站的建设进度将直接影响燃料电池的应用推广。

图表与数据

• 图1：公司发展重大事迹。
• 图2：公司股权及业务布局情况。
• 图3：公司业务布局及发展时间线。
• 图4：公司燃料电池电源产品情况。
• 图5：2015-2020Q3营业收入及增速。
• 图6：2015-2020Q3归母净利润及增速。
• 图7：公司毛利率与净利率情况。
• 图8：公司各项费用率情况。
• 图9：公司研发费用及增长情况。
• 图10：公司专利授予数据。
• 图11：2015-2019年分产品类型营收变化。
• 图12：2013-2018年分地区营收结构。
• 图13：2019年不同动力来源二氧化碳排放情况。
• 图14：燃料电池制造端较动力电池排碳更少。
• 图15：公司每位员工年度耗电量逐渐减少。
• 图16：强化3R和铂的回收。
• 图17：巴拉德公司股价复盘。
• 图20：电信部门的氢供应案例。
• 图21：海洋模块产品特点。
• 图22：潍柴动力氢燃料电池产业发展情况。

结论

巴拉德凭借全球领先的PEMFC技术，在重、中型动力市场占据主导地位，积极布局中国市场，推动氢能与燃料电池应用。公司通过技术创新、规模化生产、供应链优化和循环经济策略，降低产品成本，提升市场竞争力。在碳中和趋势下，公司有望在未来几年实现盈利，成为氢能产业的重要推动者。