20210520-光大证券-海外电动车行业专题系列六_普拉格能源_绑定优质客户_自下而上完善核心竞争力_23页_1mb

普拉格能源行业研究报告总结

核心内容

普拉格能源（Plug Power）是全球领先的氢燃料电池系统集成商，专注于工业移动领域，尤其是电动叉车和工业卡车市场。公司具备从绿氢制备、电堆系统到应用端的一体化能力，并且通过股权绑定优质客户，如亚马逊和沃尔玛，强化了其市场地位。2021年5月，公司总市值达到124亿美元，成为全球市值最高的燃料电池公司之一。

主要观点

1. 全产业链布局
   普拉格能源已形成从氢气制取、储运、加注到燃料电池系统集成的完整产业链。公司通过并购和自主研发，逐步完善电堆制造能力，并布局制氢和绿氢领域。

2. 产品与技术解决方案

   • GenDrive：适用于物料搬运领域，具有高效、低成本、低维护、环保等优势，已部署4万套燃料电池系统，成为液态氢的最大买家。
   • ProGen：适用于轻型、中型和重型电动汽车，具备模块化设计、高效率、高可靠性等特点。
   • GenSure：作为固定燃料电池解决方案，适用于电信、交通和公共事业等领域，具有高灵活性和长寿命。
   • GenFuel：提供氢气制取、运输、储存和分发的解决方案，通过模块化设计和物联网技术，实现快速加氢和高效管理。

3. 客户绑定与市场拓展
   公司与亚马逊、沃尔玛等大型客户建立了紧密合作关系，并通过发行认股权证加强绑定。同时，公司计划与韩国SK集团合作，进军亚洲氢能市场。

4. 政策与市场推动
   氢能行业的发展受到各国政策的显著推动，尤其是美国能源部、欧盟的绿色协议和“绿色新政”等政策，成为股价上涨的重要催化剂。普拉格的股价走势领先，带动了巴拉德和亿华通等企业的股价。

5. 投资建议
   普拉格作为全球氢能与燃料电池的领先企业，对我国氢能产业具有借鉴意义。投资建议关注国内燃料电池系统龙头亿华通-U、压缩机龙头雪人股份、以及与巴拉德合作的重卡应用公司潍柴动力。

关键信息

• 公司发展：自1997年成立以来，通过多次并购和自主研发，逐步成长为全球氢燃料电池系统龙头。
• 业务布局：公司业务涵盖燃料电池系统、制氢、加注及配套服务，形成完整的氢能产业链。
• 技术发展：公司拥有先进的PEM电解技术，与Giner ELX合作开发高效、低成本的绿氢解决方案。
• 财务表现：公司自成立以来长期处于亏损状态，但随着业务拓展和规模效应，收入逐渐增长。2020年因亚马逊提前行权认股权证，导致营收出现大幅波动。
• 行业前景：氢能行业仍处于发展初期，政策支持和成本下降是推动行业发展的关键因素。预计2021年市场将放量，设备和电堆系统类公司将优先受益。

风险提示

1. 燃料电池及整车销售低于预期，可能影响产业链公司盈利和融资能力。
2. 技术和成本突破不及预期，可能影响行业竞争力。
3. 加氢站建设低于预期，可能制约氢能行业发展速度。

投资聚焦

• 行业背景：氢能与燃料电池是保障国家能源安全和新能源车发展的重要方向。
• 创新之处：梳理普拉格发展历程、产品特点和核心竞争力；分析其与巴拉德、亿华通的异同及股价表现。
• 投资观点：普拉格作为全球氢燃料电池龙头，可为我国氢能发展提供参考。2021年氢能市场有望放量，相关设备和电堆系统企业受益。

国内相关企业关注

• 亿华通-U：国内氢燃料电池发动机系统龙头，具备自主电堆技术，市场拓展能力强。
• 雪人股份：压缩机领域领先企业，布局燃料电池产业链，技术成熟稳定。
• 潍柴动力：国内柴油发动机龙头，积极拓展新能源车领域，与巴拉德合作，布局重卡应用。

估值与评级

• 行业及公司评级：报告建议“买入”级别，认为未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 估值方法局限性：报告基于多种假设，估值结果可能因不同假设而存在差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

普拉格能源作为全球氢燃料电池行业的领先企业，通过绑定优质客户和自下而上的产业链布局，推动了氢能技术的发展与应用。其在物料搬运、电堆制造、绿氢制备等方面展现出强大的竞争力，同时受益于政策支持和量化宽松的市场环境。对于我国氢能与燃料电池产业的发展，普拉格提供了重要的参考和借鉴。未来随着政策扶持和市场需求增长，相关产业链企业有望获得显著收益。