> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水泥行业信用分析报告（2026年5月）总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2025年水泥行业的信用状况，指出行业整体处于中等偏高信用风险水平，主要受需求持续疲软、价格下行、产能过剩、ESG合规成本上升等因素影响。同时，报告强调了行业政策对产能合规和环保要求的加强，以及头部企业与尾部企业在信用方面的分化趋势。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、行业外部环境 1. **宏观经济环境** - 2025年，中国固定资产投资呈负增长，其中基建投资（不含电力）首次出现负增长，房地产开发投资持续负增长。 - 预计2026年基建需求将局部修复，但地产需求实质性改善仍需时间，整体需求仍将承压。 2. **行业政策与监管环境** - 错峰生产政策全面升级，区域差异化管控落地，产能合规化整改全面启动。 - 2025年，水泥行业纳入碳排放权交易市场，环保与能耗约束成为影响行业发展的核心因素。 - 截至2025年底，全国水泥熟料产能稳定控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比提升至30%，能效基准水平以下产能基本完成改造或退出。 ### 二、行业结构特征 1. **行业准入壁垒** - 水泥行业准入壁垒主要体现在对新进入者的限制，而非对存量企业的保护。 - 企业普遍拥有石灰石资源，外购煤炭和电力，议价能力较弱。 2. **行业竞争格局** - 水泥行业主体数量众多，以中小型企业为主，竞争激烈。 - 头部企业如中国建材、海螺水泥等具有较强市场控制力，而尾部企业则面临较大的降价压力和盈利挑战。 3. **行业供需情况** - 水泥行业供需失衡加剧，熟料产能利用率持续下降，水泥产量创2010年以来新低。 - 错峰生产政策推动供给端收缩，但收缩速度仍低于需求下滑速度。 ### 三、行业风险状况 1. **行业周期性** - 水泥行业与宏观经济高度正相关，2025年因房地产和基建投资低迷，行业处于周期底部。 - 成本领先、区域市场份额稳固的头部企业具备更强的抗周期能力，而尾部企业盈利能力和现金流更易受到冲击。 2. **替代品威胁** - 尽管无完全替代水泥的产品，但替代品对水泥需求形成一定挤压，如矿渣粉、粉煤灰等材料的使用增加。 - 随着“双碳”目标推进和固废资源化利用政策加码，替代品对水泥需求的边际挤压将进一步加大。 3. **ESG 风险** - 环保与安全生产监管趋严，ESG合规压力持续加大。 - 环保技改投入增加、错峰生产常态化、部分落后产能加速出清，企业生产成本上升、开工率受限。 - 安全生产风险贯穿生产全流程，部分中小产能因安全不达标面临关停风险。 ### 四、行业财务状况 1. **行业增长性** - 2025年前三季度，水泥行业样本企业营业收入延续下行，但降幅收窄，营业利润同比大幅回升。 - 受供需失衡影响，2024年营业收入和营业利润均呈下降趋势，2025年1-5月价格反弹带动利润回升。 2. **盈利水平** - 2025年前三季度，水泥行业盈利底部修复，但仍处于历史低位。 - 经营活动现金流保持净流入，但现金收入比有所下降，行业暂无系统性流动性危机。 3. **杠杆水平** - 水泥行业样本企业资本支出规模下降，经营获现能力良好，主动去杠杆，财务结构趋于稳健。 - 截至2025年9月底，带息债务/全部投入资本和资产负债率分别下降2.01个百分点和2.87个百分点。 4. **偿债水平** - 2025年前三季度，水泥行业偿债指标弱化，但经营获现能力较强，债务滚续压力可控。 - 短期偿债指标如流动比率和现金短债比下降，但行业流动资产中货币资金占比相对较高，流动性尚可。 - 长期偿债指标如全部债务/EBITDA有所改善，但需关注尾部企业融资成本上升和授信收缩的风险。 ### 五、总结 - 水泥行业处于深度调整期，需求下行与供给出清并行。 - 行业信用风险中等偏高，但并非系统性风险。 - 头部企业具备较强的信用韧性，尾部企业信用风险将加速暴露。 - 随着低效产能持续退出、供给约束不断强化和绿色低碳转型推进，供需格局有望逐步改善，行业信用质量将稳步修复。 ## 行业趋势展望 - **短期**：错峰生产政策将进一步深化，跨区域协同机制成熟，违规产能错峰加码。 - **长期**：行业集中度稳步提升，绿色低碳转型推进，供需格局有望改善，信用质量逐步修复。 ## 联系信息 - 投资人服务：010-85172818-8088 - 邮箱：investorservice@lhratings.com ## 免责声明 本报告著作权为联合资信评估股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处，并不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。报告所载资料、意见及推测仅反映联合资信于发布当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。使用者应结合自身投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告内容，并自行承担相关风险。联合资信对使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。