2024-02-27-RatingDog-地方杠杆思考Ⅱ_杠杆_新增的现状和未来_3页_342kb

近期研究聚焦地方杠杆的新增现状和未来趋势，基于一级市场发行数据，回答了两个核心问题。

首先，面对“3899名单”、“隐债名单”和“市场化经营主体”等监管标签，一级发行数据显示：

• 监管时间轴显示，协会政策自10月26日开始调整，但交易所政策尚未明确。
• 协会层面，市场化经营主体新增几乎空白，新增债项主体以省级和地市级平台为主，业务类型集中在交通、水利和水务等领域。
• 交易所层面，基建主体新增几乎不可能，实际新增多由包装形成的涉产主体和交通公用事业主导。

其次，在地方层面，债券融资杠杆的现状及未来表现：

• 城投杠杆方面，协会层面2023年净融资差距较小，约300亿元，但融资结构从地市区县转向省级；交易所层面净融资缺口达5000亿元左右，增幅显著减少。
• 泛平台（包括产业控股、多元金融、高速和公用事业）虽有新增机会，但增幅有限，协会层面年融资规模或增354亿元，交易所层面虽有局部分析，却无法有效补缺。

总体而言，地方杠杆的现状是监管约束下城投杠杆小幅稳定，但结构问题突出，交易所借款减少；泛平台的杠杆作用弱。未来杠杆需求依然存在，地方可通过财政支持或积极沟通来增加杠杆，但债券供给收缩可能导致投资选择受限。