零售行业全球经典商超系列研究（二）：Walmart竞争优势再思考-20190130-银河证券-23页_2mb

沃尔玛竞争优势再思考总结

核心内容

沃尔玛（Walmart Inc., WMT.N）是一家成立于1962年、1972年在纽交所上市的全球性连锁零售企业，以营收规模为全球最大的零售公司。其总部位于美国阿肯色州本顿维尔，由沃尔顿家族控股。2018年，沃尔玛连续第六年位列《财富》美国500强榜首。

主要观点

1. 成功经营策略：高效率与低成本成就“天天低价”

沃尔玛的核心战略是“天天低价”（Every Day Low Price, EDLP）与“天天低成本”（Every Day Low Cost, EDLC），通过高效的供应链管理与先进的信息技术实现成本控制和效率提升，从而最大化让利消费者。

• 低成本策略：

  • 门店选址策略：集中在租金较低但交通集中的美国农村和郊区。
  • 与供应商深度合作：直接进货，减少中间环节，实现数据共享以优化生产与物流。
  • 管理费用控制：仅为销售额的2%，远低于行业平均水平（5%）。
  • 广告费用节省：以“天天低价”作为最好的广告，不进行大量广告促销。

• 高效率策略：

  • 自动化配送中心：每个配送中心面积约为23个足球场。
  • 高效物流体系：铁路运输+集中配送+自动补货系统。
  • 零售链接系统：使供应商能实时掌握销售与库存情况。
  • 先进信息技术：包括射频识别（RF）、便携式数据终端（PDT）及物流条形码（BC）等。

2. 估值分析：PS估值合理，PE存在高估

• PS估值：与营收相关，体现市场对沃尔玛发展预期，2006年以来PS中位数为0.51，2016年后出现波动性上升。
• PE估值：目前市盈率维持在50倍，高于历史均值（约20倍），市场认为其存在明显溢价，主要源于对电商业务增长的高预期及鲜食干货表现强劲。

关键信息

1. 线下营收稳定，受电商冲击有限

• 线下根基稳固：沃尔玛拥有高市占率（美国零售市场约50%），门店分布密集，覆盖美国90%人口的15英里内，拥有稳定客户基础。
• 消费偏好稳定：线下消费仍为美国主流，尤其是食品杂货领域，消费者偏好实体购物体验。
• 与亚马逊对比：食品杂货为沃尔玛核心品类，占比约56%，而亚马逊食品杂货仅占14%。
• 与Costco对比：沃尔玛SKU数量更多（14万），覆盖大众群体，而Costco以高端中产阶级为主，SKU数量较少（约4000种）。

2. 电商发展：重金布局，提升竞争力

• 电商战略：沃尔玛并非被动应对电商冲击，而是主动布局电商渠道，寻求增量发展。
• 渠道拓展：入股1号店、收购Jet.com及Flipkart，以增强电商能力。
• 品类扩展：收购ModCloth、ELOQUII及Bonobos，丰富线上商品种类，尤其是服装与鞋履。
• 线上优势：
  • 配送效率：提供两日达服务，免运费门槛低（35美元），配送时长更短。
  • 会员体系：与亚马逊的Prime会员不同，沃尔玛无需会员费，更易吸引大众消费者。
  • 物流网络：强大的线下门店网络为线上配送提供支持，提升配送效率与覆盖范围。

风险提示

• 本报告不构成任何投资建议，仅用于分析与参考。

附录

图表目录

• 图1：沃尔玛发展历程划分
• 图2：2005-2017年沃尔玛营收增长情况
• 图3：2005-2017年沃尔玛净利润增长情况
• 图4：2004-2017年沃尔玛毛利率变动情况
• 图5：2005-2017年沃尔玛费用率变动情况
• 图6：2004年至今沃尔玛股价变动
• 图7：2006-2019年沃尔玛PS估值变化
• 图8：2005-2017年沃尔玛门店数量及增速变化情况
• 图9：2005-2017年沃尔玛坪效变化情况
• 图10：2005-2017年沃尔玛同店增速变化情况
• 图11：2005-2017年沃尔玛存货周转变化情况
• 图12：2005-2017年沃尔玛应收账款周转变化情况
• 图13：2004-2017年沃尔玛现金流净额变化情况
• 图14：2006-2019年沃尔玛PE估值变化
• 图15：2005-2017年沃尔玛净利率变化情况
• 图16：沃尔玛供应链管理重要事件及费用率、净利润的变化
• 图17：2005-2017沃尔玛在美国零售市场总体份额变化
• 图18：2005-2017沃尔玛在美国超市行业相对份额变化
• 图19：2005-2017沃尔玛在全球零售市场相对份额变化
• 图20：美国“黑色星期五”抢购成为一种消费习惯
• 图21：沃尔玛超级购物中心品类丰富
• 图22：沃尔玛打造“一站式购物”
• 图23：2018年美国线上杂货购买者购买数量调查
• 图24：2016年美国不同消费金额下使用现金的比例
• 图25：2018年不同年龄段消费者的购物偏好调查
• 图26：2015-2018年沃尔玛美国不同品类营收占比
• 图27：2018年沃尔玛不同渠道营收占比
• 图28：2018年亚马逊线上不同品类销售额
• 图29：2018Q3年亚马逊营收品类构成
• 图30：2017年美国食品杂货市场占比
• 图31：2004-2014年美国大都市中产阶级变化图
• 图32：2011-2018年沃尔玛收购的电商平台
• 图33：2016-2018年沃尔玛收购品牌丰富矩阵
• 图34：2017年亚马逊线上销售额前四品类
• 图35：2019年沃尔玛线上热销品类SKU数量
• 图36：2017年亚马逊不同收入阶层Prime会员比例
• 图37：亚马逊会员与非会员在其他渠道购物的比例

表格目录

• 表1：1995-2013年美国食品杂货网络销售商
• 表2：2018年美国食品杂货零售商前十及相对市场份额
• 表3：Walmart与Costco在不同维度上的比较
• 表4：2018年沃尔玛与亚马逊生鲜网购消费限额及费用
• 表5：沃尔玛与亚马逊物流配送比较

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

分析师信息

• 李昂，商贸零售行业分析师，银河证券研究部，具有证券投资咨询执业资格。

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