20230505-东兴证券-太阳纸业-002078.SZ-盈利能力改善可期_林浆纸一体化扩张巩固竞争优势_7页_895kb

太阳纸业（002078）2023年5月研究报告摘要

1. 业绩概况

   • 2022年业绩：收入同比+23.66%至39767亿元，净利润同比-41.2%至2809亿元；Q4单季净利润同比+23570%，环比大幅提升。
   • 2023年Q1：收入同比+142%，环比-317%；净利润同比-1621%，环比+459%。

2. 核心分析

   • 成本压力：2022年原材料、能源成本上涨，毛利率承压。2023年Q1毛利率回升至1351%，环比+0.29pct，主要因：
     • 双胶纸温和提价；
     • 美废原料成本回落；
     • 动力煤价格下降。
   • 行业动态：
     • 造纸板块毛利率-264pct至13.63%，销量增长650%。
     • 制浆板块销量增长7196%，毛利率受浆价波动影响。

3. 盈利预测

   • 2023-2025年：预计归母净利润分别为3069亿元、3564亿元、3983亿元，增速分别为9%、16%、12%，对应PE分别为10、9、8倍。
   • 驱动因素：
     • 木浆成本回落（阔叶浆市场价回落38%）；
     • 双胶纸价格稳定，铜版纸、箱板纸需求复苏；
     • 林浆纸一体化项目产能释放，巩固长期竞争优势。

4. 风险提示

   • 外部风险：经济复苏不及预期、行业竞争加剧、疫情供需波动。
   • 内部风险：项目投产进度延迟、成本控制压力。

5. 评级与结论

   • 当前评级：维持“推荐”，认为公司盈利修复及产能扩张有望推动长期增长，尤其在成本端改善和竞争优势加强背景下估值支撑。